11月份主要经济数据全面好于预期意味着经济短期企稳，但前11个月，制造业投资一直处于较低增速水平，民间投资增速也持续落后于国有控股企业投资增速。这些都制约了经济的企稳回升。
明年国内经济还有哪些风险需要警惕？宏观政策将如何着力？近日中国宏观经济论坛举行的“宏观经济月度数据分析会”上，与会专家认为，虽然月度经济数据呈现企稳迹象，但观察经济态势更应关注累计数据变化和市场内生动力。预期制造业投资明年将企稳回升，但民营企业仍然面临融资渠道不足、投资信心不足等问题。近期召开的中央经济工作会议提出，必须从系统论出发优化经济治理方式，加强全局观念，在多重目标中寻求动态平衡。这里面孕育着政策哲学的一种转变。
经济短期弱企稳
11月份的主要宏观经济数据大面积回暖。工业和服务业生产超预期，PMI 回升到荣枯线以上；社会零售品总额增速单月同比增速大幅回暖；房地产投资虽有指标变化，但保持了较强韧性；结构调整再上台阶，新动能逐步聚集。同时，全年就业指标已经超额完成。
国家信息中心经济预测部副主任牛犁表示，今年国内经济结构实现了逐步优化，质量也有所提升，三大攻坚战取得了积极进展。预期明年的经济增速目标或为6%左右。
中国人民大学经济学院教授于泽认为，11月份数据超预期成因是中国经济韧性、前期“六稳”政策累积和短期因素叠加的结果，最重要的成因是前期“六稳”政策对中国经济起到了托底作用，今年实现全年经济增长指标基本无忧。但由于政策是主要原因，2019年宏观月度数据呈现出波动率大的情况，因此不能简单从单月数据来过度解读，更要关注累计数据变化和市场内生动力。
财新智库董事总经理钟正生也认为，月度经济数据呈现企稳迹象，但并没有出现明显的回升。近期的制造业景气度回升，更多的原因在于当前国内企业库存水平很低。需求但凡有很弱的企稳，生产供给的调整会快速跟上。
制造业有望进入
补库存周期
前11个月，全国固定资产投资增速保持平稳，但制造业投资一直处于较低增速水平。近年来，我国经济转型的一个表现是逐渐从制造业支撑经济走向发展服务业，这样的转型是因为受周期性因素拖累，我们主动结构调整和升级。
中国人民大学经济研究所联席所长毛振华教授表示，2018年我国人均GDP接近1万美元。从国际经验来看，人均GDP从1万美元增长到2万美元的过程并不是制造业衰退，工业化减少，服务业大发展时期。这几年服务业增长都很快，但如果别的行业不行，就服务业发展很快是不符合常理的。
从供给端来看，11月份，全国规模以上工业增加值同比增长6.2%，增速比上月加快1.5个百分点。其中，制造业增长6.3%，比上月加快了1.7个百分点。在41个大类行业中，38个行业增加值同比实现增长，增长的行业比上月增加7个；其中33个行业增速比上月有所加快。黑色金属矿、电气机械、化纤、仪器仪表等行业增加值同比实现两位数增长。
钟正生表示，细分行业的制造业投资最坏的时候可能已经过去了，虽然这不是意味着马上就能改善，但是很难再往下掉。明年制造业进入补库存周期较为确定。考虑到中美已就第一阶段经贸协议文本达成一致，未来制造业投资大概率还会继续往上。
英国巴克莱银行中国首席经济学家常健表示，根据巴克莱银行的信贷脉冲指标显示，全球制造业呈现复苏迹象。
激发民企投资信心
中国人民大学副校长刘元春指出，到了今天，干实体干制造不挣钱，这事儿怎么办，仍然是一个大问题。
整体来看，今年民间投资在收益预期下滑、信心疲软、投资空间约束等因素制约下，难以及时跟进国有企业摆脱周期底部运行的困境。好消息是，11月份民间投资出现小幅回升。前11个月增速比1~10月份加快0.1个百分点。
钟正生表示，观察民营企业信心可以从融资、盈利和投资三个角度着手。根据研究，2019年以来民营企业利润增长要比国有企业和外资企业都快，这说明民营企业调整动作落地快。但由于融资端受限、成本上升等因素影响，民企投资回报不高，对未来信心不足。对于民营企业，不用怀疑它的调整效率、调整速度，但恢复他们的信心还需要再加一把“火”。营商环境改善、贸易摩擦缓和都对民企信心有提振作用。
看待经济形势表现，刘元春表示，目前宏观处于“冬季”，“冬季”就一定不要想象出现“夏天”的景象。熬过冬天需要清醒认识到，由于趋势性、结构性和体制性的因素，目前6%的GDP增速可以称为“大快人心”，不能拿它去和曾经两位数的增速比。同时，熬过冬天很重要的在于不要乱折腾。投资很重要的是“大河有水小河满”，民企投资很重要的依赖于国企投资，最近民间投资增速有所回升，但不需要着急呼吁全面激发民营企业的积极性。
“一代人信心的激发，有时需要的是我们要有一些根本性政策的把握，但有时还是要缓慢的进行。用力过猛反而激发不了。对有些信心的鼓舞不能倾其所有一下都推出来，因为我们要过长冬天，政策要渐进。”
2019年中央经济工作会议提出，必须从系统论出发优化经济治理方式，加强全局观念，在多重目标中寻求动态平衡。
刘元春强调，这个提法蕴含着很多政策哲学的一种转变。比如，稳投资在短期是需求，在中期是供给，同时也是债务。在不同阶段也带来不同的表现。因此稳投资很重要的一点在于不要让某些产能过剩，某些效率低下的部门或者主体贸然地加杠杆，贸然地上项目。同时，补短板、强弱项的投资固然重要，但也要有短期效益和长期效益、项目效益和社会效益的综合评估。消费方面，稳消费动态平衡的立足点必须要在收入分配结构上做文章，而不是简单的就消费刺激消费。
于泽认为，货币政策明年发挥逆周期调节作用的空间更大。未来需要以改革提高流动性供给渠道的透明性和效率。一方面中央银行可以考虑适度增加交易商等措施扩大政策覆盖面；另一方面，商业银行也需要通过提升自身风控能力来将资金引导向实体经济。