基煜基金近日发布了《基构通2020年3月基金策略》,报告显示，目前市场环境友好，但需注意控制权益仓位节奏。
基煜基金认为，从市场环境方面来看，政治局会议重点部署经济工作，经济或进入“快进模式”。2月21日的政治局会议显示，当前的经济形势已经从春节前后受新冠疫情影响的“暂停模式”以及2月10日开始有序复工的“播放模式”开始过渡到“快进模式”。本次会议通稿以约五成的篇幅部署经济工作，总书记提出复工复产8点要求，并明确提出要“确保”全面建成小康社会和完成“十三五”规划。从经济增长的目标来看，各项货币和财政政策都有望更为积极。
权益市场方面，基煜基金认为政策利好、市场火爆，但需控制仓位节奏。
当前A股市场情绪高涨，偏股公募基金发行火爆。A股市场除了春节后第一天有明显下行，之后的修复速度远超市场预期，创业板指更是在春节后上涨了18.7%（截至2.25），并连续创出阶段性高点，基煜基金认为主要有这么几方面原因：第一是市场对于疫情数据好转的预期以及对疫情影响的消化，同时除湖北以外的地区已开始有序复工，疫情也已处于可控的范围；第二则是市场对于后续逆周期宏观调控政策出台的预期。
受此影响，市场情绪高涨，同时吸引了大量投资者通过公募基金进入A股。根据基煜基金的统计，2月3日以来已有多只爆款基金募集成立，其中募集总份额在50亿份以上的达到7只，全部为偏股型基金，其中还出现了2只超百亿的爆款基金，分别是易方达研究精选和华夏中证新能源汽车ETF。睿远均衡价值虽然最终的募集总份额为59.6亿份，但是其吸引的募集资金达到了1224亿元，打破了公募基金发行的历史。基金募集火爆的背后，反映出A股的赚钱效应已经吸引到更多资金入市。
市场估值已经不便宜，应注意快速上涨后的回调压力。在A股市场整体火爆的同时，基煜基金认为，虽然A股的估值整体仍然处于合理区间，但是经过1年多的上涨已经不再便宜，需要一定的时间来消化估值的上行。数据上看，截至2月25日，沪深300的TTM市盈率为12.3倍，处于近10年的均值附近，以及近10年52%的历史分位点。但是，以创业板为代表的成长风格板块，经过1年多的上涨估值已经不便宜。2月25日创业板指的TTM市盈率已经达到58.2倍，已达到近10年73%的历史分位点，并显著高于51.8倍的近10年均值，同时成长/价值的估值对比也处于历史较高水平。
基金策略：市场快速上涨后需注意控制仓位风险和风格均衡。
从全年来看，基煜基金仍然认为A股是配置价值最高的大类资产之一，逻辑上包括政策的呵护、内外部环境的友好、居民投资理财的需求等。同时从估值的横向对比来看，A股整体上也具有吸引力。2月22日，富时罗素公布第三批次的A股扩容名单，并将A股纳入富时罗素的因子比例从15%提升至25%。
但短期来看有三个风险点值得关注：一是市盈率整体合理但已不便宜，尤其是成长风格的创业板指更是已达到近10年73%的历史分位点，成长/价值估值对比处于历史较高水平；二是公募基金发行火爆，爆款基金频出，并且部分强势板块对应的小众行业ETF爆量；三是近期新冠疫情有在全球蔓延的趋势，并且已经引起了欧美股市的大幅调整，并可能进一步对全球产业链及对外贸易造成不利影响。这些风险因素提醒投资者需要关注短期的仓位风险，并且注意组合中成长/价值的风格均衡。
因此，基金策略上当前阶段一方面需要对仓位予以关注，适度控制风险；另一方面，在风格上目前仍然以成长风格为投资主线，但是又到了需要分辨“真伪成长”的阶段，同时建议适度配置价值风格的品种以建立更均衡稳健的基金组合。
债券市场方面，基煜基金认为短期市场环境仍然友好。
短期宽松的货币环境对债市仍然友好，但利率水平处于历史较低水平。过去2年，中国经济增速持续下行，GDP当季同比增速从2017年4季度的6.8%一路下行至2019年4季度的6.0%，也带来了2018-2019连续2年的债券牛市。
但从2019年4季度开始，经济弱复苏的预期开始出现，对中国经济的悲观预期在2020年出现了一定的变化。尽管突如其来的新冠疫情打乱了弱复苏的节奏，并对上半年的经济增速产生实质性影响。但撇除疫情的影响，2019年4季度以来内外部负面因素已经出现了缓和，从今年初的PMI等领先指标来看，经济已经出现企稳和弱复苏的迹象。
从目前的整个货币政策描述和资金面状况来看，为了对冲疫情的影响，还是比较宽松和充裕的，同时对实体经济也提供了比较强的信贷支持。1月份的人民币新增贷款达到3.34万亿，创单月历史新高。整个债券市场目前面临的市场环境是比较友好的局面。
但是从估值层面来说，当前中长端利率债的收益率水平已经处于历史极低水平。以10年期国债收益率为例，2月21日的收益率是2.86%，处于过去10年7%左右的历史分位点，过去10年的历史均值是3.54%，最低值是2016年的2.64%。基煜基金表示，很难对已经处于历史极低水平的收益率表示乐观，但考虑到当前友好的市场环境，基煜基金认为目前仍然是利率债交易的时间窗口，收益率的拐点可能会出现在货币政策边际收紧时。可能的节奏依次是疫情的拐点、经济的拐点、货币政策的拐点以及收益率的拐点。
短期利率债仍处于交易的时间窗口，但配置价值上相对更看好转债和信用债。当前宽松的货币环境利好债券，但是更利好权益资产。因此，从券种配置的角度来说，相对更值得看好的是权益属性的转债以及信用债。2019年，中证转债指数上涨了25%，因此转债本身估值上来说也不算便宜。但是基于权益市场相对于债券市场更为受益和估值相对更为合理的逻辑，权益属性的转债仍然具有较好的投资机会。对于信用债而言，受到疫情影响的一些低等级的主体仍然面临较大的不确定性，高等级信用债虽然超额收益有限，但是综合风险和收益，还是性价比不错的配置品种。
基金策略：债券市场或许不是最佳的配置时点，但是仍有机会。
往后来看，短期利好市场的因素包括市场对于政策的预期，比如央行的降息、降准或者更宽松政策的出台。同时，需要积极关注复工复产后的疫情变化，以及疫情对经济影响的变化。因此，尽管对于配置资金而言当前的债券市场或许不是最佳的时点，但是债券基金短期仍将受益于宽松的市场环境，中长期来看主要配置中高等级信用债的纯债基金以及依靠转债做适当增强的债券基金在债市进入疫情后市场博弈阶段将更具配置价值。