7月28日，贵州茅台公布了上半年业绩，营收和净利均实现两位数增长，但从单季度来看，公司营收和净利增速均出现放缓趋势。报告显示，今年上半年，公司实现营业总收入456.34亿，同比增长10.84%，归母净利226.02亿，同比增长13.29%。单二季度，实现营业总收入203.36亿，同比增长8.8%；实现归母净利95.08亿，同比增长8.9%，与今年一季度相比，增速明显放缓。
值得注意的是，公司上半年经营活动产生的现金流量净额仅为126.21亿元，同比下滑高达47.60%。对此，公司表示，上半年经营活动产生的现金流量净额大幅下滑，主要因财务子公司的客户存款和同业存放款项净增加额减少所致，白酒销售业务经营现金流表现依旧稳健。
此前，公司发布的一季报显示，一季度公司实现营业总收入252.98亿元，同比增长12.54%；实现归母净利130.94亿元，同比增长16.69%。而到了二季度，公司营收和归母净利均出现明显下滑趋势，二季度营业总收入增速为8.8%，归母净利增速为8.9%。
事实上，2019年以来，公司各季度营收增速表现相对平稳，归母净利则出现了持续下滑趋势，尤其是在2019年的四季度，归母净利增速仅为2.69%。
分析认为，尽管新冠肺炎疫情对白酒行业各大企业带来影响，致使白酒企业普遍存在第二季度动销不佳的情况。但贵州茅台第二季度业绩增长数据跌至个位数，或与新冠肺炎疫情无直接关联。在贵州茅台的公告中，也并未指明上半年的营业收入变动与新冠肺炎疫情有关，仅表示变化原因是期内销售渠道有所调整以及产品结构发生了变化。
茅台酒收入平稳增长
今年上半年受疫情影响，餐饮聚会等聚集性消费需求减少，对茅台系列酒销售造成了一定影响，但公司茅台基酒销售收入仍在平稳增长。数据显示，上半年公司完成基酒产量4.81万吨，同比增长6.2%，其中茅台酒基酒3.67万吨、系列酒基酒1.14万吨。上半年茅台酒收入392.61亿元，同比增长12.84%，系列酒收入为46.5亿元，同比下降0.1%。
分销售渠道来看，上半年批发渠道实现收入387.59亿元，同比增长2.4%；直销渠道实现收入51.53亿元，同比大幅增长221.63%。其中二季度直营渠道放量呈现出加速状态，二季度直销渠道的销售收入同比大幅增长529.7%，单季度直销渠道的收入占比达到16.5%，相比2019年全年提升近8个百分点。
渠道改革顺利推进，直销比例实质性提升。考虑渠道调整、高端酒占比提升、以及茅台酒自身结构升级对平均出厂价的拉升作用，太平洋证券认为，酒类生产毛利率有一定改善，但因为运输费计入主营业务成本等因素的影响，单二季度销售毛利率小幅下降。
招商证券指出，今年来茅台批价再度一骑绝尘，“跟涨不跟跌”，与五粮液、国窖批价涨幅拉大差距，同时开始脱离CPI体系，资产属性有所增强。今年疫情后，M2等流动性指标开始上扬，高净值人群受益于大类资产价格的上移，消费需求依然强劲，同时，今年茅台KA投入加大，部分传统经销商渠道减量，原有消费者能够买的茅台数量减少，而直营体系的受众与传统体系不同，渠道调整反而放大供需矛盾。
今年春节期间，受疫情冲击，茅台批价一度跌破2000元大关，随着疫情控制和餐饮恢复，批价持续上行，目前站稳2500元高位。西南证券预计，当前完成年初目标情况良好，顺利实现时间过半，任务过半，公司业绩确定性和稳健性在疫情压力测试中得到进一步确认，随着三季度终端消费持续复苏，系列酒大概率恢复正增长，业绩弹性较大。预计三季度直销占比将进一步提升，吨价更高的非标产品投放力度加大，二者间接实现吨价提升，全年目标完成无虞。
机构最高目标价2100元
随着茅台上半年业绩出炉，目前已有多家机构给出了最新评级，最高目标价达2109元。
华泰证券分析师张晋溢指出，茅台终端批价自3月底持续回暖，渠道去库存节奏加快，渠道结构持续优化，当前批价上行至2500元上方，基本面向好。20年公司将夯实基础建设，为十四五发展奠定良好基础，我们认为公司长期业绩将保持平稳较快增长。维持盈利预测，预计20-22年EPS为37.42/46.61/55.80元，参考可比公司20年平均PE为50倍，公司是白酒绝对龙头企业，认可享受一定的溢价，给予公司20年50~51倍PE，目标价1871.00~1908.42元，维持“买入”评级。
太平洋证券分析师黄付生认为，考虑直销比例持续大幅提升，考虑当前较好的动销支撑起一定的涨价预期，我们维持对公司偏乐观的盈利预测，测算2020-2022年的收入增速分别为16%、20%、20%，净利润增速分别为20%、26%、22%，对应EPS分别为39.50、49.61、60.66元。当前市场风格能支撑茅台较高的估值溢价，考虑年底估值切换等因素，给予中期目标价1800元，对应明年业绩36倍左右PE，维持买入评级。
中金公司维持2020/21年盈利预测464.89/552.19亿元，考虑到公司均价提升明确以及权益市场整体估值中枢抬升，上调目标价24.6%至2109元，对应2020/21年57x/48xP/E，现价对应2020/21年45.1x/38xP/E，目标价约有26%上涨空间，维持跑赢行业评级。
