“十一”长假之后，苯乙烯市场风光无限，期现价格联袂上涨，屡刷新高。短短一个多月，苯乙烯期货上涨幅度已超过40%，现货涨幅更是突破了50%，合约基差、月差上涨均超过了1000元/吨。采访中，期货日报记者了解到，此轮上涨中，产业企业大多从一开始的谨慎追涨逐渐转变为11月以来的大胆囤货，炼厂也大幅上调销售价格，部分炼厂单日价格上调幅度曾高达1000元/吨。据了解，工厂处于预售2—6周货的状态。目前，种种迹象显示，苯乙烯仍在“牛途”。此轮大涨背后，苯乙烯市场究竟有着怎样的逻辑？
库存持续去化，为苯乙烯上涨提供有力支撑
事实上，对于苯乙烯的这轮涨势，市场并不意外。只不过，来得晚了一些，涨得快了一些。
自6月中旬到7月初达到峰值后，苯乙烯港口库存就进入了缓慢去化之路。“苯乙烯9月份虽然持续去库，市场也普遍认为后市价格会有所反弹，但是当时并未预期到库存可以如此快速地去化，且去化幅度远超预期。”浙商期货分析师施寒剑表示，苯乙烯真正的上涨还是在国庆节后，市场意识到进口量可能会持续收缩才开始的。
也正是由于苯乙烯库存近期持续下降，进口量减少叠加国内外多套装置检修，现货市场流动性快速收缩，部分贸易商持货惜售，在较短的时间内快速推高了现货价格，带动期货盘面拉升。
说到底，本轮苯乙烯价格上涨的逻辑是需求改善与进口减少引起持续去库。其中，进口减少的原因是海外装置9—11月检修集中，可售货源减少，需求改善则是通过“内外双循环”的良性互动实现。“一方面，国内疫情控制良好，汽车、家电等内需不断恢复；另一方面，国外疫情暴发也为外需提供了机会，包括冰箱、冷柜等居家消费增多，以及生产能力受限导致消费品订单向中国转移等，这使得苯乙烯下游EPS、PS、ABS等订单出现了爆发式增长，开工与原料采购持续增加。”中信期货分析师颜鑫如是说。
“苯乙烯进口缩量导致短期供需错配，海外装置检修和意外事件造成了美金货源稀少，进口缩量背景下，市场预计华东库存消费比可能会下降至2018年5月份的低位。”施寒剑表示，受此预期影响，货主纷纷惜售，港口提货速度也有所加快，这也导致了当前现货货源紧张的局面。
实际上，9月以来，华东港口在到港偏少以及下游提货需求旺盛的刺激下，库存持续去化。特别是国庆节之后，当市场给出较好的进口利润时，进口商发现海外装置集中检修后，实物进口的需求难以得到满足，亚洲苯乙烯货源非常紧缺。
受到这一现象的引导，市场开始预计后续进口量可能会出现持续下滑，而苯乙烯下游在海外疫情激发的巨量订单流入下，正值景气度极高的时点，生产利润与开工均处于历史高位。
在业内人士看来，短期的供需错配格局，可能使得华东苯乙烯库存下降至往年同期低位，在此预期之下，苯乙烯开启了上涨之旅。
截至昨日，华东、华南港口仍频频传来利好。据了解，11月进口到货量环比明显缩减，当前的港口库存与在途货源多是合约货，实际可外售货源量较为有限。
东证期货分析师杜彩凤表示，在此轮行情启动初期，华南区域表现更为迅猛，主要原因也在于当时华南地区的流通性货源偏紧程度较华东等地更为严峻。近期发往华南区域的内贸货源有所增加，不过最终主要是填补了进口减量，现货偏紧的状况并未明显改观，而且区域货源流动还加剧了其他区域的货源紧张程度。
上下游传导顺畅，下游市场接受度较高
受访人士普遍反映，此轮苯乙烯产业链上下游价格联动上涨，下游利润良好，下游对苯乙烯价格接受度较好，从提货量持续高位也能侧面反映价格传导顺畅，说明了苯乙烯上行的合理性。
“在库存去库驱动配合下，从估值看，苯乙烯的上下游也配合。”一德期货分析师张丽表示，下游三大塑料需求较好，跟随苯乙烯上涨，利润并未因苯乙烯上涨而出现明显收窄。其中，最弱的EPS尽管生产利润有所收窄，但利润仍较好，苯乙烯价格上涨有下游的旺盛需求支撑，价格传导顺畅。且上游纯苯在高库存下也跟随苯乙烯上涨，全产业链联动上行。
“在纯苯上涨过程中，压制了苯乙烯利润涨幅，使得苯乙烯生产利润刚到3000元/吨附近，未触及利润历史高点，延长了纯苯—苯乙烯套利盘的获利了结，也加剧了苯乙烯现货紧张局面。”张丽表示，产业链利润分布合理，苯乙烯价格上涨合理。
银河期货相关专家表示，目前下游利润均较为丰厚，对于上游原料的接受程度较高。
截至11月中旬，苯乙烯下游ABS的利润高达6587元/吨，而EPS和PS的利润分别为1080元/吨和867元/吨。整体而言，当前下游整体利润水平尚可，且由于国内三大下游产能紧缺，在销售端锁定利润的能力相对较强，对上游大涨的接受能力暂时还比较高。
近期，为了更直观地了解苯乙烯下游需求的变化以及市场接受度，东证期货对华南地区的ABS、EPS、PS三大下游，以及水性乳液、不饱和树脂等小下游进行了相关走访。
据杜彩凤介绍，通过调研了解到，ABS行业订单充裕、利润丰厚，华南市场依然有一货难求的现象。由此推断，年内甚至直至明年，ABS需求将继续保持强劲，行业开工率也将继续维持高位。
PS行业中，改苯（HIPS）与ABS行业表现接近，透苯(GPPS)生产利润近期虽然经历了压缩，但理论上仍有1500元/吨左右的利润空间，因此对于原料苯乙烯价格的上涨尚可接受。
“今年EPS行业表现算是超预期，目前EPS行业平均生产利润依然在1500元/吨附近，华南地区原料价格偏高，但生产利润也在1000元/吨以上，因此目前也可以接受原料苯乙烯价格的上涨。”杜彩凤表示，水性乳液行业仍处于高速增长期，并且苯乙烯原料占比不足两成，因此对于高价原料暂可接受。业内更为关注的是，随着天气转冷之后，北方地区室外施工难度加大，EPS市场的“北货南下”将加剧市场的竞争。
UPR行业利润率偏低，对于原料习惯随用随买的采购模式，通过数据观察到其原料价格向下传导略显迟缓。不过，根据调研情况来看，华南地区UPR工厂依然在维持正常生产，暂未观察到因成本传导受阻而调整生产的现象。
根据调研来看，11月的苯乙烯下游需求暂时无虞，截至目前，下游工厂对于原料苯乙烯价格的上涨尚能接受。“考虑到三大下游的利润空间依然丰厚，加上成本传导路径顺畅，我们认为，即便苯乙烯价格再次上冲，下游盈利性压缩引发的需求变化也较为有限。”杜彩凤认为，对于需求端的关注重点在于北方EPS开工率季节性转弱的预期将在多大程度上兑现。
国泰君安期货分析师黄柳楠表示，从需求端来看，近几年，随着国内“双十一”消费节日逐渐被大众所接纳，苯乙烯三大下游在四季度的需求都很旺。今年这一季节性的需求旺季叠加宏观面转好下的产成品补库时机，终端下游的需求还有很强的韧性，其中EPS、PS的需求至少在未来一个月很难出现明显的收缩。
上涨持续性要看库存拐点，下个月或是关键时间点
目前情况来看，未来两周港口库存继续下滑依旧是大概率事件，供需错配的局面从表面上来看暂时还会持续。
虽然产能大扩张依旧是未来两三年苯乙烯行业的大趋势。但考虑到元旦前暂时已无计划中的新装置投产，供应端的扩张幅度很有限，最多会随着12月中旬上海赛科、江苏利士德这两家大型炼厂检修的恢复有一定改善。由于这两家大型炼厂都有自己的配套下游，原本因为11月检修造成的供应减量之和也不过在5万吨/月左右，对供应端的整体影响比较有限。
“从长期来看，明年上半年中化泉州二期（45万吨/年）、中海壳牌二期（70万吨/年）和安徽嘉熙（35万吨/年）合计150万吨的产能有望投放，叠加原本的季节性淡季因素，苯乙烯届时或面临比较大的下行压力。”黄柳楠称。
在杜彩凤看来，目前苯乙烯下游需求维持强劲，并且下游丰厚的利润令其暂时可以接受原料苯乙烯价格的上涨。与此同时，生产端的高利润未能有效刺激增量供应。在11月去库预期持续兑现的背景下，预计短期内苯乙烯将继续处于偏强格局。至于苯乙烯现货价格最终上冲至何种高度，她认为，在保证下游盈利为正的情况下，绝对价格并不完全取决于供需基本面，而是取决于中下游厂商对于可流通货源的追逐程度。
同样，颜鑫也认为，本轮上涨行情可能尚未结束，11月苯乙烯还会继续快速去库，逻辑是库存拐点12月以后才会出现。“一方面，进口回升速度较慢，远洋货运输周期较长，而亚洲检修要12月前后才逐渐恢复；另一方面， EPS等主要下游现有订单积累丰厚，即使新订单有放缓迹象，也不会影响12月以前对苯乙烯的需求。”
当前，苯乙烯市场处于阶段性供需错配阶段。中长期来看，苯乙烯供应极度偏紧的局面将逆转。对于市场拐点的把握，杜彩凤建议关注三方面因素：一是11月中旬以后下游EPS需求季节性转弱的程度。二是供应回归或是增量供应兑现的时点。进口方面，部分欧美装置计划检修至11月下旬，海外装置运行以及12月进口船期值得重点关注；国产方面，需关注唐山旭阳30万吨新装置是否会在11月底顺利产出合格品。三是需观察高价格是否会刺激存量货源释放流动性，尤其是正向套利头寸的了结可能引发市场波动。
“如果未来下游出现明显收缩，比如看到ABS库存的进一步上升，或是EPS、PS开工率回落5%—10%，抑或是港口库存提货速度的持续下滑，那很可能就是本轮行情终结的信号。”黄柳楠表示，由于春节期间下游会陆续停车，需求的拐点将在未来3—6周出现。
在他看来，如果这一拐点出现在12月上旬，即便苯乙烯短期出现回调，暂时大概率会延续强势。2101合约将继续上行，有望突破8800元/吨。但随着需求的萎缩和上行驱动的终结，多头获利盘的大量离场大概率将造成苯乙烯的大幅回调，或自高点回吐20%以上的涨幅，甚至可能跌破7000元/吨的支撑。
在受访人士看来，若将视野拉长，此轮苯乙烯行情的定性还是“产能扩张周期下由供需错配引发的阶段性反弹”，价格在上涨结束后也会面临大幅下跌的风险。对于投资者而言，上涨行情的中后期波动会相对放大，因此建议将仓位降低，避免资金大幅亏损的风险与情绪在不利状态下的波动。
“对于苯乙烯上游炼厂而言，考虑到目前苯乙烯炼厂毛利润率已回到40%的历史高位，未来2个月将是炼厂开展卖出套保的黄金时机，建议相关炼厂、贸易商积极参与套期保值锁定风险。”黄柳楠建议。
银河期货相关专家同样提到，产业客户企业应结合自身的库存情况，利用期货或者场外期权工具做好规避风险，而广大投资者也应紧密关注苯乙烯基本面的变动，控制好仓位，做到理性投资。