“有人两天投一个，有人一周飞4趟。”近期有媒体这样形容VC/PE的工作状态。与今年二三月份疫情期间的投资寒冬相比，近期的一级市场似乎出现了投资的“小阳春”。清科研究数据显示，从今年第二季度开始，VC/PE的投资案例数量和新募集基金的数量均有了明显的提升，增幅均达60%。
“整个行业在疫情之后都加速了投资。”北京一家VC机构负责人表示。但证券时报记者发现，启动此轮加速布局的创投机构，多为子弹充沛的头部机构，如红杉、经纬、腾讯、高瓴、联想等，其中，仅在过去的10月份，红杉和腾讯创下了平均不到2天投资一个项目的惊人速度。
另一边厢，早期投资领域依然未能“破冰”，甚至有业内人士用“极度萎缩”来形容当前的天使及早期投资的现状。当前资金扎堆后期，而早期投资遇冷的情况也引发了业内的担忧：这种投资的结构性失衡正在对创投生态的发展带来潜藏的隐患。
投资结构性回暖
“我们在第二三季度的投资进度已经开始加速了，立项和投决的频次与数量都大幅提升。”洪泰基金董事总经理杨勍表示。据悉，到目前为止，洪泰基金已经完成投决或者交割的项目显著多于2019年同期。
疫情之后资本开始加速布局，是不少业内人士的一致感受。一方面，这是疫情企稳之后自然反弹的一个表现，另一方面，也是因为资本在疫情中转危为机，挖掘到更多的新场景和新机会。“疫情使得一些赛道中的优秀公司脱颖而出，特别是产业互联网、医疗健康等领域，催生出大量的投资机会。”创世伙伴CCV创始主管合伙人周炜表示。而在杨勍看来，疫情给了投资人另外一个评判项目的维度，对于在疫情期间仍然表现出增长动力和增速的项目，投资人会进行不容置疑的快速决策。
清科研究数据显示，2020年第二季度到第三季度，VC/PE的新募集基金数量和投资数量均出现上升。其中，投资案例数从第二季度的1751件，上升至第三季度的2776件，投资总金额也从1788亿人民币上升至2135亿人民币，二者的增幅均接近60%。
值得注意的是，市场上单个项目的融资金额在增加，获得大额融资的项目主要集中IT、生物技术/医疗健康、互联网、半导体及电子设备等热门赛道。而相比之下，其他领域的投融资数量和金额，甚至还不如上述领域的三分之一，冷热对比相当鲜明。
与投资领域出现结构性回暖相对应的是，创业者的融资情况和心态也较以往发生了一些变化。“一些细分龙头或者即将成为龙头的优质项目，融资节奏正在加快、融资额度也在增加。”与此同时，杨勍观察到，如果在一个行业里不能展现出较强竞争力的项目，融资会变得更加困难，因为马太效应在一些受资本追逐的行业里开始显现。
周炜则感受到，如今创业者的融资心态越发趋于成熟和稳健，创始人开始更多聚焦公司如何活下去及健康发展，“区别于过往的过度包装和讲故事，创业者成熟、正确的融资观更利于顺利融资，这也是行业正向循环的过程。”周炜说。
头部机构加速出手
之所以说此次投资回暖是一种结构性的回暖，是因为在此轮投融资中，出手的多为头部VC/PE机构。CVSource投中数据显示，2020年10月，红杉中国、腾讯投资、高瓴资本、深创投、中金资本、经纬中国、联想创投等头部机构分外活跃：其中，红杉中国、腾讯投资分别出手17次，平均不到2天投资1个项目。
杨勍也认为，当前头部机构的表现确实更为活跃，联系项目和出手次数都明显增多。在他看来，这是正常合理的趋势，因为头部机构本来就子弹充沛，只是被疫情短暂抑制了投资决策和进程，当前正在逐步恢复到常态化投资中来。事实上，从今年多个机构的募资消息可以看出，尽管行业身处资本寒冬，但头部机构的募资能力依然强劲，机构分化越发明显。
此外，不难发现，今年前三季度获得融资的项目，多集中在中后期，而早期项目无论从融资案例还是金额来看，都不太景气。清科研究数据显示，2020年前三季度中，早期投资市场投资案例数同比下降30.5%，投资总金额同比下降12.6%。而创业投资市场和私募股权投资市场中，投资总金额都分别同期上涨了12.9%和10.8%，这也印证了单个项目融资金额正在增加，机构往头部项目投资的趋势。
值得注意的是，随着科创板和创业板改革的推进，不少早期投资机构都出现了投资阶段后移的倾向。“退出周期变短了，就可以借着资本市场改革加速实现资本证券化，行业投资阶段后移也是合理选择。”杨勍表示。所以，在生物医药与硬科技等A股重点扶持的板块上，这种现象尤为明显。
早期投资依旧冷清
对于早期投资降至“冰点”，投资人从不同的维度观察或许会有不同的结果。“上海这边的高科技园扎堆了一大批投资机构，寻找优质的早期项目。”德鼎创新基金管理合伙人李广新的观察是，科创板有很强的产业引领效应，跟科创板上市企业关联的产业，资金的投资情绪都很高，即使是细分产业的项目也会有资金关注。
李广新所指的，正是生物医药/医疗健康、半导体芯片等热门领域，不可否认，今年大多数机构都新增或者加大了这些领域的投资，即使这些项目处于早期，也会被资本收入囊中。但需要看到的是，这些领域之外的其他行业，则变得越来越难，如果不是特别有亮点，就更加无人问津。
“除了拿了天使母基金或者其他投早期的政府引导基金外，现在大多数基金都喜欢投临门一脚的项目了。”深圳投行人士解枫用“断崖式下跌”来形容当前的早期投资。CVSource投中数据显示，2020年，早期投资机构的投资案例数量为180，对比2016年的727，降幅达75%。
在李广新看来，天使投资或早期投资的资金量是不多的，这很正常。“天使和早期投资的退出周期长，挑战极大，不是一般资金能熬得住。”李广新认为，早期投资的专业性极强，投资门槛越来越高，对从业人员的要求也高，要懂产业懂技术懂市场的人才能做。
“我们也会投成熟项目，但我们所投资的后期项目，都是我们从早期一直陪伴成长起来的项目，我们了解它懂它才会投后期的。”李广新坦言，一家专注早期的投资机构，是做不了后期投资事情的，因为投资的逻辑完全不一样。
对于早期投资的萎缩，解枫对证券时报记者表达了他的担忧，“这两年大家都争夺迅速IPO的项目，这样的红利可能就持续2-3年，而且这些项目很快就投完了，就会发现没项目投了，到时候又要抱怨早期项目更贵了。”在他看来，资本需要做长线考虑，在投资的生态链中，只有早期项目得到资本的扶持，才会成长为成熟期项目，资本才会有可持续的投资标的。