上周，沪深股市的两融余额在相隔近20个月后再次突破1万亿元，引起市场关注。
细心的投资者还记得，在2014年年底的时候，两融余额历史上第一次超过1万亿元，此后更是一路飙升，最高曾经达到两万多亿元。与此同时，股指也从破万亿时的3100多点上涨到了5100多点。那么，这次两融余额重上万亿大关，接下去会否也持续增加，股市又再现当年的雄风呢？
环境变了
同样是两融余额突破1万亿元，2014年的状况与现在是不一样的。当年，两融标的是900只股票，而现在则有1600只，另加科创板的所有上市公司，显然，可以参与两融交易的品种数量不同，两者具有不可比性。
在交易品种增加的情况下，同样的余额规模，显示的交易强度是不同的。另外，在2014年的年末，两融余额从7000亿元增加到1万亿元，花了两个月不到的时间，可谓爆发式增加。而且，突破万亿元当天的净增加额是122亿元，而这次突破万亿元当天的净增加额是74亿元，并且在10个月前，两融余额就超过了9000亿元，此后基本上就是在这个水平附近波动。可见，虽然蓄势已久，力度则相对温和。此外，在2014年时，两融中融资占到了99%以上的比例，而现在这个比例是95%左右。虽然融资与融券的比例依然十分悬殊，但差距毕竟是有所缩小的。从这些角度来看，此次两融余额超万亿，恐怕不会引发类似2014年年底时行情，大盘不可能出现急剧的上涨，两融规模也不至于迅速放大。
另外，20个月前的2018年3月，两融余额也冲击过万亿大关，那时的指数大体在3300点一线，很多投资者都对下一步的行情持乐观态度。不过，随后开始的中美贸易摩擦，给股市带来了较大的冲击，行情随即向下调整，两融余额也随之下降，到去年年底的时候回落到了7000多亿元，而在今年年初的一波股市上涨中，曾经增加到9000多亿元，但没有能够突破万亿。这以后，随着股市陷入区间整理的态势，两融余额也就维持在9000多亿元的水平，直至最近行情开始活跃，在大盘登上3000点之际，才重返1万亿元。显然，两融余额的增减与大盘走势保持正相关关系，但就余额与指数的对应情况而言，其作用是慢慢弱化的。
影响不大
且不说2018年3月两融余额上万亿元时指数是3300点，今年年初余额近万亿元时指数是3200点，现在则是刚刚碰到3000点。从这个角度也可以说，由于市场规模扩大了，同时两融的结构也开始发生变化，两融余额增减对行情的影响作用不如过去那样明显。因此，当时下两融余额重返万亿元大关时，一方面人们无疑应该对此有正面的评价，看到是市场投资热情在升高，但另一方面也需要有一个冷静的判断，毕竟这只是日常交易行为累积的结果，恐怕没有什么“转折性意义”或“标志性信号”，还是要以平常心来对待。
进入11月份以来，股市从原先的小区间反复波动变为震荡上行，换个角度来说，不过是进入到一个相对较大的区间之中，很难说这里形成了大的趋势性行情。指数突破3000点固然可喜，但并不意味着3000点从此可以高枕无忧，事实上很快就出现了反复，在这里行情出现拉锯是很自然的事情。进一步说，在当前的内外股条件下，大盘面临的压力其实并不小，因此也就不存在骤然进入牛市的可能。这次两融余额增加到了1万亿元，显示出有部分投资者在加大杠杆操作，但现在不存在展开杠杆牛的可能性，市场资金供求关系仍然是较为紧张的。所以，无论是对于两融余额未来的变化，还是市场的走势，都还是要有一个谨慎的态度。
（桂浩明 作者单位：申万宏源证券）
