伊利股份：收入保持两位数增长 费用率下降致利润略超预期

申万宏源指出，公司拥有强大的渠道和产品力，在低线市场拥有行业领先的渠道布局，并积极推进产品结构升级，未来有望通过高端产品的创新裂变和持续下沉保持收入的快速增长和份额的稳步提升。公司通过与上游大中型牧场达成全方位深度战略合作、前瞻布局海外原料基地等方式实现了对上游的强掌控力，充足优质奶源的获取为收入稳健增长奠定了坚实基础。长期来看，公司有望凭借自身优秀的品牌、渠道及产品力从乳制品行业龙头发展成为综合食品龙头，长期成长路径明确、空间可观。维持收入预测，预测19-21年营业收入为910.3、1028.1、1118.2亿，分别同比增长14.4%、12.9%、8.8%，但考虑股票激励费用摊销，调整净利润预测，预测19-21年净利润为71.1、75.3、85.1亿（前次为71.6、80.5、87.9亿），分别同比增长10.4%、6%、13%，对应EPS分别为1.17、1.24、1.4元，最新收盘价对应19-21年PE分别为23、22、19倍，维持买入评级。