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谦信投资赵轩筱:专业内核,定位国内衍生品交易市场的先发垂钓者

专访感言:

谦信的场内期权交易策略既有成熟市场的经验又结合了相当程度的本地化处理,凸显出年轻投研团队灵活主动的操作风格。

核心团队鲜明的专长在于衍生品定价与程序化交易,凭借一套通过欧洲市场激烈竞争还能稳定获利的策略体系寻求微观领域的各种超额收益。包括策略、算法、系统、交易执行上的优势积累都是竞争对手们在短期内难以复制的。但由于前两年ETF期权程序化接口的接入问题,最早阶段策略无法得到全面发挥。产品也只能暂时应用于商品期权。面对流动性十分有限的标的,团队再次表现地灵活圆融,在组合内增加中低频策略,即结合历史数据与投资经理对行情演变的预测,判断波动率的运行方向。

至此,谦信在海外衍生品交易经验的基础上,又针对国内起步阶段的期权市场形成了基于波动率对冲交易的高、中、低频复合策略。不仅是对国内相关品种具体特征设计出的差异化策略,同时也兼顾满足了各类资方对风险收益的不同需求。恰如今年公司新推出的可转债量化投资策略,顺应了他们推崇的芒格名言“在有鱼的地方钓鱼”,既是对自身优势进一步开拓巩固,也是贴合市场机会与发展的成功尝试。

谦信投资介绍:

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杭州谦信投资管理合伙企业(有限合伙)(Kenshin Capital),一家专注于二级市场量化交易的私募基金管理公司,成立于2017年9月,于2018年2月在中国证券投资基金业协会登记为私募投资基金管理人(登记编号:P1067210)。公司广泛耕耘于期权、股票、 可转债和期货等市场的程序化交易领域。

通过对海量历史数据的持续深入挖掘和研究,公司专业团队在宏观上配置多个市场,在微观上寻求多种细分领域的超额收益,力求在变幻莫测的市场环境中,为投资者创造长期稳健的回报。

本次专访对象:

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赵轩筱(CEO)

o教育经历:法国巴黎中央理工大学工程师本硕连读、英国牛津大学金融工程专业硕士

o 工作经历:曾先后就职于瑞士信贷Credit Suisse与英国巴克莱资本Barclays Capital,担任股票衍生品全球交易部交易员,负责管理公司Eurostoxx50股指期权及Vstoxx波动性衍生品头寸,任职期间为公司实现60~120%的年回报率,做市产品市场占有率达欧洲第一 。回国后成立谦信投资,负责管理公司衍生品量化交易业务。

访谈实录:

从欧洲衍生品交易员到回国创办私募基金

谦信投资成立于2017年。公司三位合伙人由中学同学到共同创业,CEO赵轩筱负责策略,CTO周光宇、COO林旭负责IT。

赵总最早在法国读书,之后前往英国牛津取得金融工程硕士。毕业后曾在英国工作多年。先后任职投行金融工程师、衍生品交易员。在2014、2015年听说国内期权市场开放,以此为契机回国创业。公司成立之前的几年,几位合伙人致力搭建了能满足期权程序化交易的交易系统、风控系统。2017年系统工程完备,于是在上海正式招募团队,开始私募化运作。2018年,公司发行第一只私募产品。

核心竞争力:量化技术、计算机技术、衍生品交易

团队的核心能力在于衍生品,包括期权(商品、ETF)、可转债的程序化交易。本次东方证券杯"逐鹿东方”衍生品基金经理擂台赛中获得月度奖项的为谦信的波动率基金。

谦信波动率基金:交易对象为场内期权。其中波动率1号主要对应场内商品期权。波动率2号在今年上交所放开程序化接口的背景下成立,主要以ETF期权套利策略为主。

商品期权策略:

①交易品种:目前已涉及几乎所有上市的商品期权品种。各类品种的内在逻辑不同,在正常情况下能起到很好的分散作用。

②策略分类:低频、中频、高频策略各占1/3。整体利润更多由中低频策略贡献。

③策略周期:由于期权具有时间价值,因此策略信号均依据此刻至到期日期间波动率的变化建立头寸。“如果要判断更长周期的波动率方向,那么就会直接交易后面的合约。实际操作中,一般不需要持有到期,过程中如果获得预期收益,就可以提早结束战斗。”

④策略逻辑:针对商品市场波动率上(方向性上)的机会。

在谦信的低频商品期权策略中,对波动率的预测通常分两种情况。第一种,预期市场正在酝酿很大行情;第二种则判断行情大概率为假行情,波动率向上后就会趋于瓶颈,需要投资经理做出更细致的决策与分辨。大致方法:

a.数据分析:以历史数据为依据,判断相关品种过去类似情况的大概率走势。

b.人为判断:公司虽然采用衍生品量化交易方法。但整体逻辑依然是人机结合。在风控执行上通过机器自动实现,但在交易层面会允许主观决策。具体体现在,根据对未来市场的预期。投资经理可以调节参数,如调高激进的程度或保守的程度。

赵总补充,“数据分析通常会告诉你一个很绝对的东西。但它的弊端在于,当我主观知道未来有个事件很大概率将出现,而历史数据往往无法给出合理的判断。比如贸易战,这个事件不存在于历史,并且是复杂度非常高的事情。那么是否需要短期调整持仓,怎么调整,都需要依靠人的判断。”

商品期权策略的回顾与展望:

赵总表示,今年3月份的黑天鹅恐怕是十年一遇。参考美国VIX恐慌指数,上一次指标到达80以上还要追溯到2008年。“当时大家都很紧张,超预期得紧张,造成所有品种出现协同性行情,策略容易回撤。但我认为类似的情景在未来半年内很难再次发生。特别对于一些重大的事件,市场都已有预期。包括疫情、美国大选、美国经济,以及国内的货币放水、经济基本面等等。所以,从商品基金的角度,那么大的回撤,在未来半年或一年内大概率不会再看到。”

站在现在的时间点看,市场从一个非常紧张的状态已经得到恢复。

“3-4月份的时候市场太紧张,导致商品波动率奇高。仿佛当时大家都认为到了世界末日。那时我们的观点非常鲜明,就是这种情况并不会持续很久,波动率一定会很快回落。之后波动率符合预期的确下来了。这也体现在我们的净值上,从之前的回撤中得到较好地修复。

反观现在,我认为市场又有点走过头,波动率下跌很多。整体情况变成,一批品种的波动率降到一个合理范围内,但另外一批品种当前的波动率过于便宜,又出现了多头建仓的机会。典型的如化工品,后续很多的局部紧张大概率还将出现。特别对于安静了几个月的原油来说,接下去的减产计划、行业复苏都存在不确定性,而一旦有些风吹草动,波动率就有望抬升。”

ETF期权策略:

①策略分类:以中高频的波动率套利为主,低频头寸低于20%。

②策略优势:偏高频的波动率预测,主要取决于数学模型以及系统。

首先,目前谦信所使用的期权交易系统是完全自主研发,与交易所直连,使整个下单和风控更为有效。另外系统中囊括了策略、算法,策略的可拓展性很强。

“当我们希望上线一个新的策略逻辑,那么内部的整条线程都可以快速推进。对比外采、外借的系统来说,策略迭代拓展的效率要高很多。”

其次,在策略的逻辑方面,赵总拥有过去在国外市场的成功经验。“我们在国外做的就是自营套利的这套策略。如果这些策略在欧洲市场能够赚钱,并且每年赚钱。那么在中国起步的市场中没有道理赚不到钱。”

最后,谦信在实际运作中也做了很多本地化的处理。“我们从国内市场本身的特性出发,有些策略参数与国外不同,有些策略的逻辑完全国内独有。”

ETF期权策略的展望:

该策略具备稳健的风险收益特征。正常市况下,策略每个月平均可取得小幅盈利。当市场波动加大出现暴涨暴跌时,则有机会实现更高收益。

“ETF期权策略特别喜欢今年3-4月的市场剧烈波动行情,活跃的成交氛围更有利于套利机会。我们判断,至少未来一两个季度,股市会至少维持目前节奏。对策略来说是正面偏积极的环境。”(CIS)

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