以食品、医药为首的消费股在牛熊市都能脱颖而出，取得不错投资收益，随着食品饮料和医药行业估值持续抬升，围绕两大板块是否到顶的话题引发投资者普遍关注，证券时报·数据宝试图从多角度分析消费股当前形势。
证券时报记者 梁谦刚
1 食品医药板块连续两日退潮
数据宝统计显示，吉林森工、有友食品、酒鬼酒、盐津铺子、涪陵榨菜等多只食品股8月以来最大涨幅超过40%，医药股中吉药控股、片仔癀、葵花药业、健民集团、金域医学等期间最大涨幅也超过40%。市值超千亿的消费龙头股片仔癀、爱尔眼科、云南白药、洋河股份、海天味业、贵州茅台均在近三个交易日创下历史新高。
食品饮料和医药生物板块上周四集体降温，片仔癀、海天味业在创历史新高后大跳水。上周五，海天味业、千禾味业、中炬高新、欧普康视、通策医疗、片仔癀、云南白药等消费龙头股再次大跌，两市多数权重白马股应声下跌，消费板块独立行情戛然而止。
市场人士分析认为，此前主板拉升食品饮料、医药生物时，不少机构减仓，以至于片仔癀、云南白药、海天味业等高位白马股出现集体跳水现象。客观上来说，从估值水平、股价位置和盈利水平等方面分析，似乎都不足够支撑现在消费龙头股的后续行情。食品医药两大消费板块为何能持续受到投资者的偏爱，消费板块是否已到天花板，还有哪些机会值得关注？本文试图通过回溯历史和多方位对比，以求找到答案。
2 消费股四大成长逻辑
消费板块成长逻辑一：
食品医药板块权重越来越高
消费板块盛产长线牛股，已是不争的事实。数据宝统计显示，2000年以来，食品饮料、医药生物两大行业指数累计涨幅分别为2343.21%、1142.02%，领跑A股，也是仅有的两个历史涨幅超过10倍的行业。
两大行业中，20年来共诞生了59只十倍股，白酒龙头贵州茅台、医药龙头恒瑞医药2000年以来累计涨幅分别达到367.64倍、179.12倍，排名A股第一位、第二位。
随着时间的推移，食品饮料、医药生物行业在A股的权重越来越高。目前两大行业A股市值合计14.05万亿元，占A股比例为18.65%，去年底这一比例为14.13%，过去近9个月时间里，两大行业市值占A股比例提升近4.52个百分点。
与历史上各年度末相比，食品饮料、医药生物行业市值在A股的占比创历史最高水平。也正因如此，两大消费板块对大盘指数的影响也日趋明显。以上周五为例，贵州茅台、海天味业、恒瑞医药三大消费龙头在上证指数的权重系数均超过1%，其中贵州茅台权重系数达到5.53%，遥遥领先工商银行、农业银行等万亿市值股。
消费板块成长逻辑二：
高收益维持增长态势
食品饮料行业之所以容易出现长线大牛股，与该行业拥有护城河的“好生意”，ROE（净资产收益率）长期维持高位不无关系。食品饮料行业具有不易受技术冲击，同时又有盈利稳定、现金流充沛等特点。行业中一旦出现了优胜者，其通过长期建立起来的品牌壁垒或规模优势，市占率和盈利能力能维持长期的稳定或提升，护城河愈发稳固，进而推动业绩和股价不断提升。医药生物行业具有成长空间大、高进入壁垒的特性，再加上有医保扩容、药品政策改革优化等诸多政策因素驱动，这都为优质公司提供了良好的赛道。
从过往历史数据来看，食品饮料、医药生物行业展现出稳健增长态势。2000年以来，这两大行业年度营收一直都是增长状态，其中医药生物行业营收增速从未低于10%。除2013年、2014年因白酒行业遭遇全方位的生态变局，行业出现短暂的回落外，食品饮料行业净利润增速绝大部分时间都超过同期A股整体水平。
此外，食品饮料、医药生物也是高毛利率、高收益率的代表。20年来，两大行业年度销售毛利率均远高于A股整体水平。
近些年来食品饮料行业的净资产收益率水平逐渐拉开与A股整体差距，去年食品饮料行业净资产收益率达到19.35%，与A股整体的差值扩大至7个百分点以上。即便在今年疫情的冲击下，A股整体营收和净利润出现罕见大幅下滑，食品饮料、医药生物行业上半年净利润依然保持了10%以上的增速。
消费板块成长逻辑三：
国内消费需求潜力巨大
中国有近14亿人口，其中有超过4亿人的中等收入群体，消费需求纷繁多样，且始终处在动态规模扩张和品质升级过程之中，国内需求潜力巨大。
过去20年时间里，中国消费规模大幅度增长。国家统计局公布数据显示，2019年社会消费品零售总额突破40万亿元，达到41.16万亿，消费连续6年保持经济增长第一大动力地位。与20年前相比，社会消费品零售总额增长了10.5倍。近年来，社会消费品零售总额增速放缓，但中国社会消费品零售总额庞大，在这样的高基数下，增速出现回落属于正常现象，而且中国服务消费在整个消费中的比重明显上升。
9月4日，中国商务部消费促进司副司长王斌在当天举行的新闻发布会上表示，消费市场正逐渐克服疫情不利影响，稳步复苏，回稳向好，预计9月消费增长将掀起新高潮。但餐饮住宿等行业复苏慢于预期，部分耐用消费品降幅较大，部分地区受疫情影响跌幅较深，消费潜力有待进一步释放。
消费板块成长逻辑四：
社保基金和外资偏爱有加
社保基金和QFII（合格的境外机构投资者）素来以稳健投资和成熟投资体系见长，食品饮料、医药生物行业正好契合这类机构的投资偏好。
数据显示，自2008年以来，社保基金和QFII持续布局这两大消费板块，按十大流通股东持仓计算，合计持仓市值由不足20亿元，增加到今年二季度末的994亿元，增长幅度达到56倍以上。今年二季度末，上述两大机构持仓超10亿元的食品饮料和医药生物股包括长春高新、恒瑞医药、爱尔眼科、药明康德、泰格医药等。
2014年11月开通沪港通后，外资入场A股步伐加快，消费板块依然是此类资金的心头肉。截至目前，北上资金持仓食品饮料、医药生物两大行业市值合计达到6463亿元，占北上资金总持仓的比例达到32.11%，是各年度最高水平。贵州茅台、恒瑞医药、五粮液、海天味业、伊利股份、迈瑞医疗等多家消费龙头是北上资金超百亿重仓对象，其中贵州茅台获北上资金持仓高达1859亿元，排在所有A股之首。
3 消费股估值偏“贵”渐成机构共识
没有只涨不跌的板块，那么短期内急速降温的食品和医药板块，是否已到了天花板？以食品饮料为例，中银证券指出，目前，食品饮料行业指数的估值已是历史新高，子行业中白酒估值也创出新高。未来食品饮料板块的“拔估值”过程可能暂告一段落。
银河证券认为，近期食品饮料持续走强，白酒、调味品等行业市盈率不断创近年新高，尽管在过去很长时间强烈推荐白酒调味品等消费股，但是不对当下创纪录的消费股再唱赞歌，因为创纪录估值意味着未来投资回报率下降。
数据宝统计显示，食品饮料目前市盈率为47.06倍，已经达到近10年来最高水平。白酒龙头贵州茅台市盈率50.7倍，超过行业整体水平。调味品龙头海天味业市盈率接近百倍，是行业市盈率的2倍。中炬高新、山西汾酒、安井食品、天味食品、绝味食品等个股市盈率均超过70倍。
与食品饮料类似，医药生物行业市盈率也达到了近10年来新高。疫苗龙头康泰生物、医疗器械龙头通策医疗、眼科医疗龙头爱尔眼科等市盈率已超百倍，医药市值第一股恒瑞医药最新市盈率接近90倍。
与全球消费行业巨头对比来看，A股消费龙头股估值也高出不少。食品饮料类股如可口可乐、百事、联合利华、达能、保乐力加等市值均超过3000亿人民币，但市盈率均在30倍以下。医药生物股如强生公司、辉瑞制药、诺华制药、诺和诺德、葛兰素史克市值均超过5000亿人民币，市盈率也在30倍以下，估值远低于A股医药龙头。
银河证券表示，虽然消费板块是在过去很长时间强烈推荐的好赛道，但是对当下这种热度，不建议加仓追高买。
对于后市如何布局，中银证券表示，本轮科技周期未被疫情破坏，景气度依然向上，因此逐步增持成长股。天风证券指出，市场继续维持震荡格局，核心因素在于对经济复苏预期、成长股与顺周期股票之间估值差较大。周期股在经济复苏的逻辑下，比较看好周期类企业，二季度受累海外经济低迷，业绩都不太好，特别是出口的。三季度很明确在改善过程中。
（本版专题数据由证券时报财经数据库提供。翟超/制图）
