年关将至，每年的春节前夕，受节前取现需求、信贷集中投放、地方债提前发行、缴税等多因素影响，历史上年初均会出现较大的流动性缺口，市场对下一阶段货币政策走向和流动性情况尤为关注。
2020年春节前的资金缺口约为1.9万亿元。为缓解资金压力，2020年1月1日央行全面降准0.5个百分点，释放长期资金8000亿元，有效增加金融机构支持实体经济的稳定资金来源，降低金融机构支持实体经济的资金成本，直接支持实体经济。
那么，2021年资金缺口有多大？据国泰君安测算，2021年春节前资金缺口大约2万亿元，央行接下来会如何操作？
春节前资金缺口或达2万亿
历年年初均存在较大的流动性缺口。其一，从信贷投放角度，商业银行基于早放贷早收益原则，会在1月大量投放信贷，2017-2010年1月信贷投放占全年比重分别约19%、15%、17%、18%、17%，几乎接近全年的20%，缴准压力大；其二，1月是传统缴税大月；其三，2019年以来地方债获准在年初提前发行，增大1月资金压力；其四，春节前居民现金需求强，M0需求增加。
2020年春节前流动性缺口，国泰君安测算为1.95万亿，低于2019年的2.32万亿。为缓解资金压力，2020年1月1日央行全面降准0.5个百分点释放资金8000亿元，同时，2019年操作的TMLF到期，央行1月23日续做2405亿元。
2021年春节前资金缺口有多大？据国泰君安测算，2021年春节前资金缺口大约2万亿元。其一，预计1月信贷投放约3万亿，按照11%的法定准备金率估算，银行需要缴准约3000亿；其二，2017-2020年春节前M0环比增加均值1.2万亿左右；其三，2021年地方债提前额度还未下达，但预计介于2019和2020年1月发行额之间，预计在5000-6000亿；其四，春节前大额资金到期还有7405亿元。叠加1月缴税压力，预计2021年春节前资金缺口约2万亿元。
降准“红包”正在路上?
为缓解了春节前的资金压力，2019年1月和2020年的1月，央行均根据当时经济走势及货币金融环境，实施了全面降准。按照此惯例，2021年1月，央行会再度实施全面降准？
国泰君安覃汉分析认为，2021年央行可能会通过普惠降准+TMLF+MLF的方式，缓解春节前资金压力。从基本面看，2021年制造业和限额以下消费的恢复还需要货币政策大力支持，以社零为例，限额以下的商品消费依然偏弱，而居民收入水平恢复慢，社零餐饮消费增速依然在0上下徘徊。而每年1月普惠金融考核后大概率会给合格机构定向降准，以支持小微和民营企业发展。从操作层面看，2020年5月以来MLF操作逐步常态化，12月MLF超额投放后宽松小周期得到确认，为填补2021年春节前约2万亿的资金缺口，可能还会有超预期的MLF和TMLF投放。
东方金诚表示，2021年1月央行再度实施全面降准的可能性较小。一方面，近期央行持续通过MLF操作向银行体系注入中长期流动性，加之伴随年底前银行完成结构性存款压降任务，未来一段时间中期市场利率或将稳中有降，对央行大规模注入中长期流动性需求相应下降；另一方面，春节前市场资金面趋紧，央行可通过加大逆回购操作规模、拉长期限等其它公开市场操作对冲；最后也是最重要的是，全面降准会释放较为强烈的货币宽松信号，与当前经济形势及政策目标不相符合。
不过，申万宏源秦泰则指出，若仅依赖MLF投放，所需规模过大，操作成本过高。申万宏源预计，明年两次降准+适量MLF净投放是一个合理的政策选择，2021年1月和7月两次降准各50BP。两次降准操作之后，并不需要大规模回笼MLF，全年仍需净投放1万亿MLF才能实现年底M2增速9.4%的目标，但这样的MLF净投放规模并不会引发市场预期的明显分歧。
