11月用电量同比增长9.4%，单月增速创30个月新高，体现内外需向好与气温偏低影响，预计12月局部省份限电难阻用电增速继续较快增长。机构指出，火电前三季度业绩基础坚实，短期煤价上涨料不改全年低估值高股息率预期的吸引力，龙头公司加码风光优化业绩成长性与估值体系。水电丰水年支撑业绩与派息；全球低利率环境下，类债核心资产的估值有望提升。
核心逻辑
1、11月单月用电量增速创近30个月新高。2020年前11月，全社会用电量66,772亿kWh，同比增长2.5%，增速较前10月增加0.7个百分点；11月单月用电量6,467亿kWh，同比增长9.4%，增速较10月用电增速6.6%增长2.8个百分点，并创下2018年5月以来新高。其中一产、二产、三产及居民增速分别为12.9%/9.9%/8.1%/7.3%，环比10月增速分别提升2.0/2.3/4.3/3.3个百分点。机构认为11月用电量高增的主因是国内经济较为景气、海外疫情形势依然严峻导致我国出口订单持续旺盛、气温偏低进一步推升采暖用电需求。
2、受寒潮及工业生产快速恢复影响，近期多地最高用电负荷创新高。每日不同时段的用电负荷会有所波动，部分时段可能出现用电缺口。近年来随着以非常规的空调电器为代表的温控负荷快速增加，我国用电负荷变得尖峰化（如2019年夏季北京和山东的空调负荷占电网最大负荷的比重分别达到45%和31%），导致部分地区在盛夏和寒冬可能出现短期电力缺口。近期多地最高用电负荷创新高。国家电网12月18日晚表示，近期受大范围寒潮、工业生产快速恢复等因素影响，用电需求快速增长，部分地区短时间内电力供应偏紧，包括江西、湖北、广西、河北、成都、重庆、西安、北京等地最高用电负荷创下历史新高。
3、12月用电量增速料维持较快增长。11月单月用电量增速达到高单位数增长，符合机构预期。展望12月，预计内需与出口订单维持向好局面，气温进一步走低推升采暖用电需求，局部地区开始采取限电措施影响有限且侧面印证需求向好。预计12月单月用电量增速仍将维持中高单位数增长。
4、煤价短期上涨不影响火电成本。据wind数据，截至12月16日，动力煤（秦皇岛Q5500,山西产）价格已持续上涨并突破700元/吨。需要注意几个问题：1）据发改委，目前80%以上的煤炭供应执行的都是中长期合同，交易价格在540-550元/吨之间，同时将引导市场煤炭价格稳定在一个较为合理的水平上。2）据中国煤炭市场网，为响应中国煤炭工业协会、中国煤炭运销协会《关于做好迎峰度冬期间“保安全、保供应、稳价格”工作的倡议书》，山西焦煤集团决定从12月16日起，对供应省内部分热电联供电厂的煤炭价格下调10元/吨，煤价下降可期。3）据统计局，11月原煤生产量3.5亿吨，同比增1.5%（10月同比增1.4%），煤炭供给开始恢复。机构认为，天气等因素有望在1季度反转，主流电力公司2021年的业绩仍将改善。
5、火电有较好的消费属性，估值应该修复。由于2020年底煤价上涨较多，作为参考基准，有利于提升2021年的交易电价，而机构预期2021年一季度煤价开始下行，全年均价将低于2020年，主流电力公司盈利仍将改善。电力市场化改革提升了行业自主定价权，有助于提升行业估值，市场化的海外电力龙头市盈率在15-20倍，国内估值5-15倍并不合理。长期看，我国电力需求仍有上涨空间，机构认为行业理应取得更好的估值。
利好公司
国泰君安指出，预计受低温影响，未来1-2个月全国用电量增速将继续维持较高水平，而由于目前电力供需格局偏紧，预计未来2个月市场电价有望走高，推荐大水电长江电力、国投电力、川投能源、华能水电，推荐低估值大火电华能国际、华电国际。
中信证券指出，经济向好，气温偏低，看好用电量高增速延续。火电方面，推荐华能国际、华电国际、皖能电力、福能股份、建投能源、浙能电力、宝新能源、京能电力，建议关注国电电力、粤电力A等。水电方面，推荐装机有成长、派息高承诺的长江电力、川投能源，关注电价提升、折旧释放的华能水电。
财信证券指出，建议关注市场化程度更高、电煤成本具有优势的发电央企，推荐华能国际和华电国际，以及未来供需格局可能进一步偏紧、受外购电挤压相对较小和清洁化装机比例增长较快的地方性火电企业，推荐浙能电力和赣能股份。
海通证券指出，用电增速持续提升，电荒下火电重要性凸显，市场化电价有望上升。个股建议关注：华电国际、华能国际、京能电力、建投能源、国投电力、皖能电力、长源电力、内蒙华电。
本文内容精选自以下研报：
海通证券《公用事业行业：电荒凸显火电价值，电价机制需深思》
国泰君安《公用事业行业：短期限电，并非实质性电荒》
财信证券《电力行业点评：市场化改革是否压制了火电板块的估值？》
中信证券《11月电力统计数据点评：用电增速创30个月新高，水火出力齐增长》
