“The End of the Beginning有几层意思，首先意味着这是疫情的阶段性结束，同样也是过往中长期衰退的结束，因为我对2021年的经济有很强的信心。”东吴证券首席经济学家陈李在2021年度策略会上说，这也意味着过往低利率环境下的投资逻辑的结束。
在陈李看来，短期内由于疫情可能会逐渐消散，全球经济复苏拉动需求，在中国、越南、中国台湾，甚至疫情较为严重的美国、德国都能看到出口的恢复。但需求会不会持续性上升，将主要体现在中国企业和美国居民部门是否会提高杠杆。从资产负债率、面临的利率和投资就回报率来看，美国居民家庭部门和中国企业部门都具备了提高杠杆、从而带来较长时间需求上升的动力。
从海外环境来看，考虑到欧洲和美国的货币政策的主要目标是失业率，陈李预计在失业率下降到比较低的水平之前，欧洲和美国的货币政策不仅不会收缩，而且可能会更加宽松。其中如果美国拜登上台将实施大规模的经济刺激计划；欧洲要帮助西班牙、葡萄牙、意大利、希腊这些边缘的欧洲5国恢复财政能力，则欧洲和美国央行都有可能会继续扩表来适度购买债券，海外会在相当长时间内保持较宽松的货币政策。
陈李还表示，假如在2021年12月底，疫情已经完全消失，回顾2020年1月-2021年12月，我们会看到：央行共增加约14万亿美元的资产负债表；全球的人均收入、人均财富、资产价格都是上升的；将近两年全球没有明显新增供给，上游原材料、制造业产能没有明显扩张。
“在24个月内，在全球的人均收入、消费、资产没有下滑的情况下，供给没有新增，肯定意味着供求的不平衡，推动价格的上涨。”他由此提醒，应当对2021年上半年甚至全年可能出现的物价持续上行保持警惕。物价上行会带来企业盈利的超预期增长，但在二季度及之后，预计物价上涨会不可避免地引发投资者对于通货膨胀和货币政策收紧的负面预期。
具体到市场配置方面，陈李持续看好3-5个月内的市场。因为 PPI的大幅上升能够带来制造业企业毛利率扩大和利润的大幅增加，因此在一段时间内，预计企业盈利增长较快，而货币环境反应相对比较迟缓，货币政策不会很快收紧，对于市场来说较为有利。
配置向上建议向上游靠拢，看好顺周期的大宗原料，包括金融板块的保险和银行。陈李对估值较高的品种都保持忧虑，但短期内过快切换到价值股对公募来说压力过大。他认为可以找到一些契合点，比如热门的新能源、光伏，也可以把配置向硅料等上游的材料靠拢，或者向化工、机械靠拢，而不是一步到位立刻全面切换到大宗、有色。
“2021年二、三季度开始，我对整个市场的看法比较谨慎，尤其是对估值较高的绩优蓝筹股。”陈李建议要谨防利率上行伤害蓝筹绩优股的估值。一旦进入2021年的二、三季度，尤其是二季度开始，市场意识到物价水平可能会长期居高不下，通货膨胀利率水平的上升就有可能会伤害股票、尤其是伤害蓝筹绩优股。美国历史上的漂亮50等估值较高的蓝筹绩优股估值之所以出现了较大的股价修正，是因为长期通货膨胀导致利率水平抬高，打破了它们的估值。
