在经历了2015年的供给侧改革后，煤炭等周期性板块在16年和17年迎来了行业整体性的利润大幅提升。相关个股一时受到广大投资人的热烈追捧。但接下来几年，板块便开始了漫长了调整。随着“力争于2030年碳排放达峰，2060年实现碳中和”的提出，相继而来的节能减排压力再度引起市场对煤炭板块的担忧。
煤炭行业指数（中信一级行业分类）2020年录得8.18%的涨幅，再度大幅跑输沪深300，指数一度跌破2016年大盘熔断时的低位。但随着疫情得到有效控制，下游需求快速修复，煤炭价格大幅反弹，从低位的476元一路拉高到777元，并最终收于650元上方。相应地，下半年指数也有一波超过20%幅度的拉升。
图/来源于Wind资讯
近日，全景·卓识与荣获新财富最佳分析师能源开采行业第一名的广发证券能源开采行业首席分析师沈涛，就2021年煤炭行业的投资机会、行业未来发展的形势以及行业变化对于投资思路的影响，进行了面对面交流。
沈涛认为，在控制碳排放这个目标下，煤炭行业的供给格局会发生较大的变化，供需的错配在未来可能会频繁发生，需求波动会成为价格变动的主导因素。而对新产能的控制会强化煤炭价格，未来行业利润会更上一个台阶。
此外，他还认为，行业虽然面对整体性下滑，但龙头企业会享受份额提升和价格坚挺的红利，走出类似于白酒板块的龙头行情。目前市场对于煤炭板块看法较为悲观，随着利润修复的持续，行业存在类似16、17年估值修复的空间。
人物介绍：沈涛
广发证券研究中心能源、教育、社会服务行业董事总经理2020年新财富最佳分析师能源行业第一名
全景·卓识X广发证券沈涛
煤炭行业新格局：远期碳中和 近期供需错配
全景·卓识：您认为哪个或哪几个关键词能够概括您对于2021能源板块的预判，然后能源板块明年的发展逻辑会是怎么样的？
沈涛：我觉得从明年的能源判断的角度来说，第一个关键词是碳中和，第二个是供给，第三是长短期的错配。
首先我们现在处于这样一个大的背景下，我国计划于2030年碳排放达峰，2060年要做到碳中和，而且我们也明确地提出了，在我国的能源占比中，非化石能源占比要从2019年的15%提升到2030年的25%。这意味着压缩石油和煤炭，它们的能源占比将大幅下降。
在这种情况下，大家对于煤炭和石油的未来都是普遍偏悲观的。所以，无论是煤炭企业，还是金融机构，抑或是相关的政府审批部门，都不愿意见到有新增的煤矿投产出来。我们会发现，16年以来，在建矿的恢复建设，可能会在2021年进入一个基本收尾的过程。2022年，在建矿进一步释放供给的可能性就会比较小了。
这样下来，供给将会成为煤炭短期内的一个主要的影响因素。在供给相对比较稳定的情况下，一旦需求超预期，短期内就可能导致供给无法跟需求匹配。
像2020年四季度，我们看到煤价一路从600块钱涨到了700多块钱，期货的价格，最高甚至涨到了770、780这样的一个水平。这种价格上涨，在过去会导致两种情况，第一导致供给的增加，第二导致需求的减少。
然而现在我们的供给又很难增加，同时还受到了一些外部的扰动。第一，晋陕蒙的煤炭产量占了全国的70%，尤其是内蒙古，又是其中的产煤第一大省。国内产量受到“倒查20年”这样反腐行动的影响，例如鄂尔多斯这样的主要产地，今年的产量同比减少了10%以上。另一方面，我国进口煤的主要来源国，第一位是印尼，第二是澳大利亚。这也会受到一些额外的干扰的因素。
这两点都不是相关的监管部门能够轻易地去推动解决的。所以，在短期内，一旦出现类似四季度，这种需求很好的情况，我们的供给就跟不上了，价格也就只能暴涨。
煤炭价格坚挺行业利润有望再上台阶
沈涛：供需不平衡的状态，什么时候能够解决，或者需求什么时候能变化？这可能要等到供暖季结束，或者对于焦煤的下游来讲，就是钢厂何时减产。如果这两种情况都没有发生，煤炭的价格其实还是会维持在一个高位。过去激活供给的逻辑无法出现了，因而只能等待着需求的回落。通常来讲，供暖季是在春节前的半个月会持续的，所以从目前这个时点看，还有一个多月的时间，需求还将处于一个旺季的状态。在这种情况下，煤炭库存会有一个慢慢地下滑。所以，这是一个供给的问题，同时也是长短期的错配，长期下滑的这种预期，影响了供给，然后短期的供给跟不上需求，从而出现了这种矛盾。
当然这种是我们为了一个长期发展必然会经历的阶段，但是对于我们煤炭企业来讲，它可能会让它们的盈利维持在一个偏高位的水平。
展望2021年，煤炭行业的利润应该会比2020年上一个台阶。因为2020年一季度的时候，甚至是二季度的时候，煤价整体还是偏低的。年初的时候，受到了疫情的冲击，但供给在春节后很快就恢复了，需求却没有恢复，所以就形成了一个供需的错配。
供给不断形成库存，最终把煤价达打压到了470块钱这样的一个水平。但是以正常的水平来看，其实市场还是处于一个供给偏紧的状态，而且未来又较难有供给上的增加，这些“援军”可能都在18、19、20年陆陆续续地建成投产了，进一步的空间已经越来越少了。
行业收缩龙头做大 明年估值利润预期双升
全景·卓识：在减少碳排放的压力下，煤炭行业未来可能要走一段下坡路，行业格局会如何演化？
沈涛：没错，我们可以看到煤炭的需求，2030年以后，大概率是一个往下走的情况。同时，我们也可以看，煤炭的供给也会往下走。行业是会走下坡路，很多人甚至会提到今年一些煤炭企业发生违约的事情。但这其实跟供给侧改革是有相关性的，但凡是改革总会有人承担成本。
东部的一些煤炭企业，他们的煤矿或者被淘汰了，或者资源枯竭了，但是没有新的煤矿来接续，这样就导致过去的一些负担，自己承担不了了，就容易发生这种问题。这是供给侧改革的一种结果。
而相对来说，一些西部的煤炭企业，它们的煤炭资源比较好，能有新建矿投产，市场份额不断提升，所以它的日子就会变得更好。现在煤炭企业正在经历一种贫富差距逐渐拉大的过程。所以有一些“贫”的企业，它就可能就会发生违约。
我们一方面会看到这种头部的企业，它的市场份额在提升。因为它自身有一些好的资源储备，所以它能挖出来新矿。但是一些东部的煤炭企业，它的资源在逐渐衰竭，市场占比被动收缩。很多行业其实都存在这种问题，例如白酒。我们看到白酒的销量也是在往下走的，但是这并不影响那些头部的白酒公司，它们的利润反而变得越来越大。
全景·卓识：行业内的公司两极分化，投资者应该如何确定一个比较合适的估值？
沈涛：我们可以从宏观的角度，就是从美林时钟的角度，就是在衰退的后期，投资者们会买一些TMT的股票，然后在复苏的前期，又会买一些顺周期的股。所以说煤炭板块是跟宏观高度相关的。
历史上，经济复苏向上，如果商品的价格有一个配合，同步向上，行业估值会有一个不错的提升。第二个点，投资者对于这种周期类的股票都是将信将疑的。因为，大家都觉得2030年的线都摆在那里，而且大家会有一个倒推的过程。但是当大家发现这种利润能在高位持续的时候，估值也会慢慢起来。
我们回顾16、17年，就有类似的情况发生。刚开始2016年供给侧改革的时候，但去产能并没有导致股价快速大幅上涨。大家在犹豫中慢慢地去认可了，很多公司的利润可能会维持一个高位，从而股价与之匹配了。所以我觉得接下来也是这种情况。大家慢慢地认识到，在2021年的时候，煤价可能会维持一个高位，会比2020年高一些。投资者们重新去计算煤炭企业的盈利预测，大家就会发现估值可能产生一个预期差上的修复。
