上海机场（600009）2日开盘再度一字跌停，截至发稿，该股报63.99元，跌停板上封单达86万手，成交额超5亿元。至此，该股已连续两日跌停，目前该股总市值为1233亿元，较1月29日的1522亿元减少289亿元。
是何原因导致这只千亿白马股连续两日跌停？除了业绩巨亏，或许还与中免签订的一份补充协议有关。
1月29日晚间，上海机场发布2020年度业绩预亏公告，预计2020年度实现归属于上市公司股东的净利润为亏损12.9亿元至12.1亿元，扣非净利润为-14.06亿元至-13.26亿元。而在2019年，上海机场净利润为50.3亿元，扣非净利润为49.85亿元。
同日晚间，上海机场还公告与中免就租金协议签订了补充协议，双方针对2020年及未来几年租金支付的谈判结果签订了《上海浦东国际机场免税店项目经营权转让合同之补充协议》。中国中免2020年应付租金同比减少70%，而上海机场因此确认2020年度免税店租金收入11.56亿元。
对此，中金研报指出，上海机场预告预计2020年亏损12.1亿元-12.9亿元，其中确认2020年免税收入11.56亿元，大幅低于此前41.6亿元保底销售提成的预计。
根据公司与日上上海签订的《补充协议》，中金认为：1）公司2020至2025年免税收入的上限为修订前协议的下限；2）免税收入与国际客流的恢复情况相关度更高，而非整体机场店免税销售额，未来5年缺乏价格弹性；3）T1航站楼免税店相关的合同也相应中止，《补充协议》低于预期。
中金指出，考虑2020年公司公告确认免税店租金收入11.56亿元，低于此前的预期（41.6亿元），将2020年盈利预测由17.65亿元调整为-12.46亿元。由于国际线恢复尚需时日，参照《补充协议》，预计2021年免税收入仅12亿元，低于此前预期，下调2021年盈利预测95%至1.5亿元。首次引入2022年盈利预测35.2亿元。当前股价对应2022年43.3倍市盈率。
考虑短期盈利恢复尚待时日、未来5年免税收入均低于此前预期，且当前估值较高，下调评级至中性，相应下调目标价6.7%至70元人民币，对应2022年38.5倍市盈率，对应11.4%的下行空间。
国泰君安交运行业分析师指出，免税合同调整低于预期，下调公司2020-22年EPS预测至-0.63/0.05/1.60（原0.29/0.91/2.52）。海南离岛与线上渠道等降低了对机场免税渠道价值的预期，机场议价能力减弱。未来T3扩建将降低长期ROE。按照DCF估值，下调目标价至42.51元（原68.31）。
