资料来源：民生证券 官兵/制图
证券时报记者 王小伟
“倘若把时间调转回到一年前，我没能料到本轮LCD面板价格涨幅会这么大，持续时间会这么久，至今仍难看到反转迹象。”北京一家专业从事智能显示应用产品研发和设计的企业负责人王灿对证券时报记者表示，面板产业的变化节奏，远超出自己的此前预期。
显示面板价格变化仿佛一面镜子，背后所折射的是产业逻辑的变迁。在中长期供需关系和产业竞争格局重构的大背景下，以京东方和TCL华星为代表的双寡头格局越来越展露峥嵘，进而持续拉动盈利中枢的提升。市场的普遍判断是，随着产业迭代的演进和参与玩家的变迁，面板行业的周期属性正在被迅速削弱，在从“周期”走向“成长”的迭代中，面板双雄最有望成为这场产业革命的赢家。
从“周期”到“成长”
“随着面板市场集中度的提升，行业周期性显著缩短，面板价格波动将大为放缓，长期盈利前景向好。”这是TCL科技去年下半年在互动平台上对于面板行业作出的判断。
如今这一判断正在得到越来越多产业链人士的认同。王灿对证券时报记者介绍，去年上半年，显示产品还非常艰苦；从下半年开始，显示产业快速复苏，今年以来这一趋势方兴未艾。“越来越多的迹象表明，面板行业跟从前不一样了。”
王灿眼中的“从前”，指得是横亘在面板产业的多年之痛。面板行业和其他重资产行业不同，新增的资本开支，往往不仅是对既有产能的补充，而更像是一种颠覆。各面板厂商通常要持续加大资本投入，开工建设效率更高、技术兼容性更强的高世代线。在此过程中，每条产线从设计到开工再到量产，周期又相对较长，这就决定了面板行业每隔一段周期就会迎来一次产能释放，从而诞生了“面板周期律”。
A股面板公司业绩表现呈现出周期性波动特征。最为典型的是京东方。随着厂商大举进入，2018年以来LCD显示市场供过于求，价格持续低迷，这也使即便拥有全球最大的显示器件制造能力的京东方，也遭遇了下行时间最长、下探幅度最深的低谷期，2018年和2019年盈利水平持续萎缩，甚至扣非亏损。
不过从去年开始，面板行业进入“去周期化”的新格局。“按照以往周期判断，在集中投产下，面板价格会迅速从正常波动状态进入超跌，但在这一轮涨势中，主导价格周期的资本开支周期已被大幅减弱，形成价格超跌的条件已很难具备。”王灿认为。
这一判断得到业内认同。民生证券相关分析师指出， LCD行业有序扩产有望摆脱价格大幅波动周期。未来由于TV大尺寸化、中尺寸出货量提升、性能提升对产能的推动，LCD行业或将走向成长。
面板产业“去周期”的诱发原因之一，在于玩家格局的改变。“显示技术从显像管（CRT）到液晶显示（LCD），再到OLED，已经发展了多代。近些年来，韩系产业巨头陆续退出LCD赛道，而国内高世代线高昂的建设成本和技术门槛则让其他厂商在资本支出方面态度谨慎。”王灿介绍。
涨价逻辑何在？
行业周期性减弱对公司带来的最直接影响，就是面板龙头厂商的业绩兑现。从今年一季度财报来看，A股“面板双雄”都迎来高光时刻。其中TCL科技营收321.74亿元，同比增加133.32%，实现归母净利润24.04亿元，同比增加488.97%。而京东方首季收入497亿元同比翻倍，归母净利润51.82亿元，更是超过了去年全年的净利润规模。
更值得注意的是毛利率的抬升。以京东方为例，今年第一季度28.13%的毛利率环比提升4.67pct；净利率12.69%更是环比提升5.27pct。
王灿认为，2021年有望成为面板龙头的业绩兑现大年。 “国内显示面板在2019年前后进入了下行时间最长、下探幅度最深的低谷期，行业竞争日趋激烈。2020年上半年，受疫情影响供需变化剧烈，尤其是海外疫情蔓延导致全球面板需求曾遭遇短期停滞。如今回溯来看，周期性反转应从去年年中开始。”王灿对记者表示，对于面板景气度上升，自己有“两个没想到”：一是涨幅之大，二是涨得如此持久。
统计数据显示，今年以来，面板价格已经达到历史最高位。截至2021年3月，主流的32吋、43吋及55吋电视面板价格，相较于去年年中的涨幅区间达到80%到120%之间。
三安光电光电业务板块相关人士对证券时报记者分析，面板业绩兑现的核心逻辑，是在于供需关系的重构。“面板产业此前经历了多轮迁移，从欧美到日韩，再到产能转移到中国台湾和中国大陆。在重投资行业中来切入是比较难的，因此比较容易形成行业壁垒。随着日韩产线和产能的退出，现在全球几乎没有新增产能了。连京东方和TCL科技的规划产能也出现了告一段落的迹象。”
但是另一方面，下游需求却蓬勃发展。尤其是电视的大尺寸化、大屏车载等拉动下带来LCD产品需求的扩容，液晶面板厂商盈利能力的提升成为多数市场人士的预期。京东方方面就对记者表示，远程办公、线上服务、居家娱乐等应用市场进一步扩大，IT、TV 类产品需求持续增长；供给端方面短期由于玻璃基板、驱动IC等原材料供应紧张，导致行业有效供给产出环比有所下降，半导体显示行业供需紧张进一步加剧。
在王灿看来，本轮面板涨价潮与此前涨价周期并不同。“复盘面板产业历史，由供给端新增产能影响出现过多轮面板周期，本轮面板涨价经过11个月的连续上涨，但与此前存在很大区别。未来行业2-3年大尺寸LCD再无新建产线，仅有存量产线爬坡；需求端大尺寸化趋势明显，行业供需格局有望持续保持稳定，面板厂商未来几年盈利水平将会长期维持高位。”
转型“远谋”
虽然从目前来看，面板行业正在从周期走向成长，但是也有业内人士认为，面板难言彻底脱离周期属性。TCL创始人李东生就对媒体表示，认为面板会在未来某个时点逆转。“对于整个产业的发展，大家要理性看待，波动性很难消除。除了供求关系之外，影响供求关系还有市场和经济的因素。”
虽然对于面板产业是否从周期变为成长还存在分歧，但是面板龙头会坐享高业绩弹性红利却是市场的一致预期。不过，在面板显示行业摸爬滚打多年，也并没有忽视背后的隐忧，龙头企业都在抓紧更长远的战略布局。
“如果说智能科技革命与物联生态所释放的智能化场景，如倾潮而下的科技瀑布，那么京东方一定是承接瀑布的浩渺大湖，将前者的道道流脉收纳、汇聚、融合、转化。” 这是京东方董事长陈炎顺对于公司远景进行的比喻。据其介绍，如今的京东方，已经不是当年让“显示无处不在”的屏幕制造商，而是通过“芯屏气/器和”的创新“让物联无处不在”。“公司最新提出1+4+N发展战略，以半导体显示为母舰，Mini LED、传感器及解决方案、智慧系统创新、智慧医工等事业为巡洋舰层，智慧金融、工业互联网等融入物联网场景的驱逐舰层，互相拱卫、百舸争流。”
而TCL科技也在面板之外开启了另外的“引擎”。除了在半导体显示领域通过并购、扩产不断完善产品结构之外，公司还在材料领域收购中环电子，以期把握功率半导体、光伏领域的发展期，聚焦G12硅片、高效叠瓦组件以及工业4.0项目。
“面板行业的景气度提升，正在按照股价-面板价格-季度业绩依次体现。随着面板行业竞争格局持续改善，和产业周期性的减弱，面板双雄有望持续保持超额利润，进而迎来戴维斯双击。”王灿表示。
