今年春节长假前的最后一个交易日，沪深股市出现了较大幅度的下跌。在长假期间，疫情又有进一步的发展，这也使得节后首个交易日沪深股市再度大跌。以收盘点位而论，这两天上证综指的累计跌幅达到10.26%，深圳成指的累计跌幅则是11.68%。从纯技术形态来看，已经是一个典型的破位下行格局了。
此时市场情绪也非常低落。由于企业普遍推迟复工，正常的经营活动受到明显影响，人们对一季度上市公司的业绩大都持谨慎态度。实体经济所遭遇到的困难，无疑是会让本已经有所恐慌的投资者，对股市的后市走势感到更加难以乐观。
然而，在上周二虽然大盘又是低开，并且毫无悬念地创出本轮调整的新低，但不久以后就展开了反弹行情，当天收出长阳。到了周三，股指在进一步冲高后表现出了某种滞涨的态势，这又不免让一些投资者担心反弹是否就此结束，可从周四行情来看，大盘再度带量大涨，上证综指逐渐靠近2900点，深圳成指基本封闭了周一的向下跳空缺口，创业板指数则是创出了年内新高。
周五大盘宽幅震荡，以周二以来的日K线组合而言，俨然就是一种牛市格局。
于是问题来了，在新冠病毒疫情未消，而企业仍然处于大面积停产阶段，股市为什么能够走得如此强劲呢？其得以迅速止跌并不断上涨的底气，又来源于什么地方呢？
从现在看来，股市之所以有这样的表现，与流动性有着密切的关系。新冠病毒疫情的出现，对实体经济的影响是明显的，而且在通常意义上，人们一方面会认为这种影响是相对短期的，但也不得不承认在特定的时点其影响又是很大的。因此，股市受其冲击有所下跌本不可避免，而一般能够想象的走势则是，在大跌以后慢慢企稳，在低位整理一段时间，等待疫情的缓和以及实体经济的逐步恢复。而现实情况却是在下跌以后即刻反弹，且力度还很大。股市的这种走势，似乎与基本面不尽相符，而造成这种局面的，实际主要是来自资金面的因素。很多人都注意到，在节后央行数次启动逆回购工具，在公开市场上投放上万亿元的资金。在当前企业经营活动强度并不高的情况下，这种巨额的资金投放，必然会影响到资金市场的供求关系，从而间接地让股市受益。进一步说，这段时间北向资金大举买入A股，以前很少进行的基金自购也大行其道，盘面上很容易能够看出的确有大资金的建仓动作出现。去年四季度底以来，股市总体呈现向上的行情，但就两地合计的成交金额来说，并没有稳定地达到日均7000亿元以上的能级，而这次长假以后，能量却是迅速放大到了这个水平之上。应该承认，此间股市上的流动性是较为充裕的，事实上也正因为有比较多的资金入市，才导致了股市该跌不跌，反过来强势上涨的局面。
类似的状况，在十多年前的美国出现过。当时美国受次贷危机冲击，经济一落千丈，美国政府采取了量化宽松政策，一度几乎是无限制地向市场投放流动性，由于实体经济一时还没有恢复，大量资金进入了股市，结果股市率先开始反弹，随之展开了史无前例的长牛行情，并且一直延续到现在。另外在股市上涨以后，实体经济也被拉了起来。当然，中国的情况和美国不同，但现在股市在流动性推动下走强的现象，还是应该仔细研究的。当然，这种主要依靠流动性支持的行情，能否坚持到疫情结束、经济运行步入正常轨道，则是投资者在当前特别需要留意的。
（作者系申万证券研究所首席市场专家）
