债务是一把双刃剑，能迅速做大企业，也能一夜之间“压垮”一位首富。
"湖北前首富"王木清一手创办的中国汽车经销商巨头—正通汽车（01728.HK）的巨额债务，正在面临史上最严峻的考验。
近日，穆迪将正通汽车的企业家族评级、债务评级从“B3”下调至“Caa3”，评级负面，并表示，正通汽车的流动性很弱，严重依赖短期融资。
一则评级，瞬间将正通汽车努力隐藏的债务危局公之于众。受此影响，7月27日，正通汽车的股价一度暴跌超11%，创下历史新低，总市值仅剩17.65亿港元。
正通汽车股价月K线图
值得注意的是，正通汽车的最新市盈率（TTM）仅有2.58倍，市净率更是低至0.14倍，明面上的估值已“低估”得令人发指。这也从另一个侧面反应了，市场资金对正通汽车的债务危局的恐惧程度之高。
200亿债务告急，借"高利贷"还债
穆迪突然将正通汽车的债务评级下调至“Caa3”，并非空穴来风。
早在7月21日，正通汽车未能全额偿还一笔约1亿美元的分期贷款。据悉，该笔贷款签署于2018年1月，初始贷款金额为3.8亿美元，后增加至4.15亿美元。
次日早间，正通汽车公告称，已分两期偿还30%贷款本金及应计利息，同时承认，经贷款机构原则上同意，将分期贷款延期至2021年1月，并预计将在未来数周内修订该期贷款还款日期。
有业内人士表示，实际上，正通汽车已经构成了违约，所谓的“建议缓期”只是希望债权人能延迟兑付，公告中的“原则上同意”，也可能会随时反悔。
这1亿元美元的贷款无法全额偿还，或许只是正通汽车的资金链紧张局面的一个缩影。
据正通汽车财报显示，截至2019年年末，正通汽车总资产为448.58亿元，总负债312.18亿元，资产负债率为69.59%。其中流动负债258.19亿元，占总债务比为82.7%。
而在流动负债中，短期借贷高达170.28亿元、应付票据24.47亿元，短期债务达194.75亿元。与之形成鲜明对比的是，正通汽车账面非受限现金及现金等价物仅为14.97亿元。
意味着，正通汽车的短期偿债压力巨大。穆迪在评级报告中提示，正通汽车的流动性很弱，存在无法履行还款义务的风险。
为了偿还债务，正通汽车不惜高息举债“饮鸩止渴”。2020年初，正通汽车曾以12%的利率发行了1.73亿美元优先票据，而其同行广汇汽车（600297）的债券平均成本仅为7.1%。
股价暴跌91%！业绩腰斩，正通汽车的造血能力弱化
账面资金链岌岌可危的同时，正通汽车的经营造血能力也正在迅速弱化。
官网资料显示，正通汽车是国内领先的4S经销集团，主要经销豪华及超豪华品牌汽车，涵盖了保时捷、奔驰、宝马、奥迪、捷豹路虎、沃尔沃、英菲尼迪等豪华汽车品牌。公司于2010年在香港港交所上市，是第一家在中国香港上市的豪华汽车经销商集团。
截至2019年末，正通汽车在全国41座城市拥有135家已开业经销网点，较2019年年初减少5家经销网点。
据其财报显示，2019年正通汽车实现营业收入359.43亿元，同比下降6.26%；实现归母净利润6.64亿元，同比下降45.77%，几近腰斩，创下有史以来的最大跌幅。
自2018年以来，国内汽车市场进入负增长，但豪华车市表现非常亮眼。据乘联会数据，2019年主要豪华汽车销量同比增长11.8%至220.6万辆，2019上半年同比增长0.6%至105.3万辆。
由此可见，专注于经销豪华汽车的正通汽车，2019年遭遇经营业绩下滑，并不是大环境造成的，而更多的原因或许出在自身经营上。
截止目前，中国主营豪华及超豪华品牌的经销商主要有：和谐汽车、正通汽车、美东汽车、永达汽车、广汇宝信等。2019年，美东汽车、永达汽车的营收、净利润均实现双增长，广汇宝信的营收同比小幅下降，但净利润同比增长超11%，正通汽车的净利润下滑幅度大。
2020年一场突如其来的疫情，风暴中心正是正通汽车的“大本营”：湖北。据官网显示，正通汽车有近20家4S门店位于湖北省，其中武汉占据了14家。
受经营业绩下滑、资金链紧张的影响，正通汽车的股价跌跌不休，7月27日盘中，一度跌至0.72港元/股，创出历史新低，较2017年的高点（8.82港元/股）累计跌幅超过91.3%，总市值更是蒸发超过217亿港元。
众所周知，汽车经销商对现金流的依赖程度非常高，库存中的汽车大部分是通过融资租赁而来，经营负债偏高，资金链紧绷。据业内人士表示，一旦资金链断掉，基本上就没有办法正常运营了，现在所有经销商的处境都非常艰难。
2019年，昔日的中国汽车经销商巨头—庞大集团（601258）正是倒在资金链上，因为信贷环境的大幅收缩，高负债经营难以为继，经营性现金流缺口一度超过122亿元，最终无奈通过破产重整化解债务危机。
中国汽车流通协会常务理事贾新光曾公开表示，对汽车经销商而言，资金紧张是常态，大量的库存需要大量的现金投入，一旦融资困难，资金链就很容易断掉，即便是在行业好的年头，经销商也是有跑路的。
正通汽车背后的“湖北前首富”
债务是一把双刃剑，压垮资金链的另外一面则是，迅速做大企业规模，迅速催生亿万首富。
在陷入困境之前，正通汽车及其创始人王木清曾一度风光无限。
2010年12月，正通汽车赴港IPO，"金融大鳄"索罗斯的儿子罗伯特·索罗斯斥资4000万美元认购正通的新股，令正通汽车IPO震动资本圈。
正通汽车上市后，其董事长兼创始人王木清的财富暴增，仅在2011年7月正通公司的一次配售中，王木清套现约10亿元，随后以93.2亿元的财富登上“新财富500富人榜”。
这是王木清第一次出现在主流媒体圈内，此前的他非常低调，几乎与媒体绝缘，即使是湖北汽车圈内，王木清都鲜有人知晓。
正通汽车上市后的第一年，王木清祭出大手笔，收购中汽南方，上演了一出非常精彩的“蛇吞象”并购大戏。
2011年8月，正通汽车公告，以55亿收购了深圳经销商中汽南方。资料显示，2010年，正通汽车的销售额仅76.11亿元，位居中国汽车经销商排行榜第20位；而中汽南方的营业额高达161.81亿元，位列排行榜第9位，二者相差足足2倍之多。
通过对中气南方的并购，正通汽车一举成为了宝马、奥迪、路虎/捷豹、沃尔沃等豪华品牌在中国的核心经销商。其股价亦实现翻倍式暴涨，于2011年7月底创出历史新高，总市值飙升至246亿港元。
完成收购的次年，正通汽车的中报数据显示，其营业收入、毛利分别上升127.4%及89.7%，其豪华及超豪华品牌汽车销售收入增长超过150%。
“蛇吞象”背后，是王木清剑指全国的野心。仅2011年，正通汽车便密集完成了其他3次收购案，并将总部由湖北迁至北京。
疯狂买买买的加持下，正通汽车的规模迅速膨胀，2013年，王木清也迎来了高光时刻。当年，福布斯公布的世界亿万富豪排行榜，湖北有3名富豪登上榜单。
其中，排名首位的便是正通汽车集团董事长兼创始人王木清，身家14亿美元身价，当年也是湖北富豪登上福布斯全球富豪榜人数最多的一次，另外2位分别是卓尔控股董事局主席阎志、九州通董事局主席兼创始人刘宝林。
现如今，年近70岁的王木清已经退隐，正通汽车的掌舵人是其儿子王伟泽。他的习性同父亲一样，为人非常低调，也几乎与媒体绝缘。
面对庞大的债务，王木清一手打造的汽车经销“王国”能否熬过史上最严峻的考验？
