自7月1日海南离岛免税政策做出新的调整以来，海南免税购物掀起了一股购物狂潮。热度延续到资本市场，7月以来，陆续有十余家上市公司申请免税品经营资质牌照。
二级市场上，疫情以来免税板块逆势持续上涨，2月3日鼠年首个交易日以来，免税店指数上涨了72%；仅7月份，免税店指数就上涨了22%。
免税空间到底是真大还是吹大？免税行情还能走多远？7月29日，中信建投社服首席分析师贺燕青做客证券时报·e公司微访谈直播间，为投资者详细解答免税板块的投资逻辑。
行业空间是否“吹大”？
免税商品经营作为市值千亿的蓝海市场，有着非常广阔的前景，在免税政策不断放松，国人海外免税消费快速回流的大背景下，国内免税行业仍然处于快速成长期。
贺燕青表示，今年对免税行业的主要利好来自于海南离岛端，包括自贸港建设以及海南离岛免税细则的调整，而离岛免税细则放开力度较大，包括限额大幅提升、行邮税起征点提升至10万元、单次购买件数大幅放开、丰富产品品类等，原先制约客流量及客单价的部分因素被消除和改善，离岛端近几年量价齐升的趋势或较明显，免税销售额及占比可能存在较大提升空间。
中长期来看，若国人离境免税政策落地，非离岛端的市内店将成为离境国人全新的购物场景，长线若限额及品种进一步改善，则有望提升消费转化率，带来市内免税店的快速成长。
目前，国人每年的境外消费金额巨大，而国家促进消费回流的决心坚定，随着国内品牌、品类、消费体验、价格、渠道等各方面逐步完善，政策持续利好，预计可回流的空间较大，免税行业整体具备较大的成长空间，长线国内免税总空间或突破5000亿元甚至接近万亿元规模。
扎堆申请牌照原因几何？
天眼查专业版数据显示，过去五年，我国免税相关企业（全部企业状态）年度注册增速始终维持在10%左右。以工商登记为准，截至到7月29日，我国今年上半年新增免税相关企业超过3600家，较去年同比1791%。具体来看，今年第二季度新增超过2400家企业，环比增长105.9%。
资本市场上，自从6月王府井宣布公司获得免税牌照后股价迎来大幅上涨。7月份，已有10余家上市公司相继宣布，已向相关政府部门提出免税品经营资质申请。
对此，贺燕青表示，该现象侧面反映出在免税行业未来可能趋向有限竞争的格局下，一些零售商企业参与免税业务的高度热情，同时也反映了目前免税牌照仍然是较高的壁垒。且免税行业从长期看，仍具有较大发展潜力，对于拉动消费回流和刺激旅游消费具有较重要的意义。但当前来看，免税牌照的申请和审批流程较为严格，且目前已申请的企业实质推进或均存在较大不确定性，需理性看待，近几年或较难出现牌照大规模放开的情况。
目前，新落地的牌照仅王府井，其他牌照还在申请过程中。这些申请免税牌照的上市公司均表示：免税经营牌照尚在推进过程中，存在不确定性。
贺燕青认为，免税牌照的发展总体上仍具有很大的不确定性，长期来看，国内免税行业应当会趋向健康的有限竞争格局。
对于免税行业区域性的猜测，贺燕青指出，免税行业的区域特性在原先也有体现，如区域性免税运营商珠免、深免、海免等，都具有一定的区域运营性质。
若未来放开部分牌照，在非离岛端或主要参与市内店的运营，由于新牌照相对在供应链和渠道端不具备优势，且尚需要一定的培育期，故而如若有新牌照落地，则中期在特定区域运营，且主要聚焦非离岛端的市内免税店或是比较可能的路径。
火热行情能否持续？
二级市场上，免税概念近期再度被“热炒”。7月29日，免税店指数上涨3.74%。
对应的个股，鄂武商A涨停、王府井，众信旅游涨超5%，格力地产、中国中免、凯撒旅业等跟涨。
wind数据显示，7月1日至今日，13只免税概念股累计涨幅均超过10%，其中，凯撒旅业7月以来累计涨幅超过50%。
前期涨幅如此可观，免税概念还能上车吗？
对此，贺燕青认为，免税板块目前来看，走势较强的原因一方面是对今年以来政策释放力度较大的反映，另一方面，也反映了投资者对于长期免税行业巨大的成长空间的肯定。从长期来看，免税板块仍然具备关注和投资的机会，核心逻辑还是在于中长期，整个行业的巨大成长空间。
内生层面，通过政策的完善、免税渠道和场景的丰富及建设、免税购物体验的完善、价格优势的体现、其他配套的完善等，增强国内免税消费的粘性。
从外部来说，在比较优势不断增强的背景下，国人较大金额的境外消费仍存在较大的回流空间，且未来随着消费能力和覆盖客群的提升，整体消费份额仍然具备较大成长空间。长期看，若国内免税总空间突破5000亿元甚至万亿元，则当前时点看，仍具有较强的增长动能和投资价值。
