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陈嘉禾
最近，随着新能源汽车龙头比亚迪股价上涨，美国价值投资大师沃伦·巴菲特在2008年对比亚迪的一笔投资，暴赚近19倍，再次回到人们的视野。
在2008年10月，比亚迪股份（01211.HK）在香港市场发布公告，巴菲特控股的MidAmerican Energy公司以每股8港元的价格，认购了比亚迪股份2.25亿股股份。这里就让我们来看看，我们能从巴菲特的这笔交易中，学到哪些有用的投资本领。
需要说明的是，在2008年9月24日，香港股票市场的比亚迪股份当时股价为8.03港元，和巴菲特入股的8港元相差无几，因此我们基本可以用这一天作为巴菲特当时入股价的近似参考，用来进行之后复权价格的计算，以便计算比亚迪股份后来复权股价的涨跌幅和估值变动。
从善如流
首先，需要指出的是，这笔交易应该不是巴菲特本人的决策，而是来自查理·芒格的手笔。芒格曾经对媒体表示，“比亚迪并不是巴菲特所熟悉的公司类型。”
但是，巴菲特听从了芒格的建议，决定作出了这笔投资。从这里，我们可以看到大师的第一个特质：在投资中绝不固执己见，而是哪怕到了七八十岁的年纪，在常人往往已经陷入自己一辈子的习惯中无法自拔时，仍然能做到从善如流、择贤是从。
买得便宜非常重要
现在，中国市场上的许多投资者，说起股票来常常会说：不要买便宜的公司，而是要买贵的公司。因为便宜的公司必然比较差，贵的公司自然有贵的道理。一个公司能跟上潮流才会变得贵，投资就是要跟上潮流，而不要买那些被时代抛弃的便宜货。
尽管这些理论听起来好像头头是道，但是实际上却完全站不住脚。对任何一笔交易，付出更少的价格，永远是价值投资的精髓。而人弃我取、人取我与，永远是价值投资者战胜市场的法宝。在巴菲特对比亚迪的这笔赚了19倍的投资中，我们就可以看出端倪。
从2008年9月24日到2020年10月29日，比亚迪股份的前复权股价从7.81港元（该前复权股价基本相当于巴菲特当时8港元的买入价），上涨到了156.6港元，股价变为原来的20.1倍。那么，这20.1倍的股价变动中，有多少是从估值变动来的，又有多少是从基本面变动来的呢？
根据Wind资讯数据，在2008年9月24日，比亚迪股份的港股股价，对应的PB（市净率）估值是1.3倍。到了2020年10月29日，同一个股票对应的PB估值是6.3倍，是12年前估值的4.7倍。而用20.1除以4.7，我们可以轻松得到之间对应净资产的变动，是4.3倍。
也就是说，在这笔12年股价上涨到原来20倍的交易中，巴菲特从估值变动上赚到了4.7倍的钱（姑且不论巴菲特实际上没有卖出，这里我们仅以他的账面波动计算），而从基本面变动上赚到了4.3倍的钱，甚至少于估值变动所带来的收益。看到这里，我们还能说，投资的估值不重要吗？
对于一家有着广阔新市场前景、优秀技术和勤奋管理层的新能源公司来说，比亚迪股份在2008年1.3倍PB的交易价格，绝对不能算贵。甚至和今天内地市场上动辄出现的10倍、乃至20倍的PB估值比较，可以算得上是非常便宜。由此，也可以看出巴菲特对买入估值的挑剔。尽管这笔交易主要由芒格所促成，但是可以看到，巴菲特也没有在估值上给出了太大的让步。
其实，从近20年里巴菲特在亚洲所做的几笔交易中，包括买入中国石油H股的股票、买入韩国埔项制铁的股票、买入日本最大的5家贸易公司等等，我们都不难看到“低买、高卖”的投资技巧。对于近千亿美元身家的投资大师来说，买卖的价格和估值都如此重要，我们市场上的投资者，又怎么能得意洋洋地宣称“我们投资不看估值”呢？
绝不追高：
比亚迪曾经是一只怂股
在市场上的许多投资者，往往喜欢追逐热门的股票。如果一个股票过去3个月涨了30%，那么它看起来有点吸引力。如果3个月里涨了50%，那么它值得研究。而如果一个股票在过去半年里涨了200%，那么不少投资者可能想都不用想，就会感受到买入的冲动。
但是，当巴菲特在2008年买入比亚迪股份的时候，比亚迪股份的股票却是一只经典的怂股。当时，这家公司的股价从2007年10月31日的18.09港元，跌到2008年9月24日的7.81港元，跌幅达到57%。（此处为前复权价格，因此2008年9月24日的7.81港元前复权价格，基本相当于当时巴菲特买入的8港元）
在这家公司的股票下跌了57%以后，巴菲特在芒格的建议下，花大手笔买入了这家公司。反过来，看看今天的市场，我们的投资者有多少在那些下跌了一半以上的股票里掘金？又有多少人在追高最近的大热门股？
义在利先：
对短期利润视而不见
对于巴菲特在2008年买入的比亚迪，市场上最大的一个疑惑就是，为什么在2009年的大涨中，他不把比亚迪的股票卖了？
在2009年10月23日，比亚迪股份的股价涨到83.11港元（以2020年10月29日计算的前复权价格），是巴菲特买入价格、即7.81港元前复权价格的10.6倍。彼时，比亚迪的PB估值也飙升到了13.8倍。对于这样一笔一年赚了9倍的交易，为什么巴菲特不卖？
有人也许会说，战略投资往往有限售。但是，根据当时比亚迪的公告，“认购股份于其后销售或出售时，不须面对任何禁售限制或任何其他限制。”这也就是说，巴菲特的股票在当时是并没有限售的。
另一种解释，是巴菲特买得太多了，卖不掉。但是，比亚迪股票在当时的高价持续了整整半年，而从2009年10月23日到2010年4月7日，也就是股价的高位区域里，根据Wind资讯的数据，成交金额达到502亿港元。对于巴菲特2.25亿股持仓来说，这个成交量足以让他从容地卖掉自己的持仓。
还有一种解释，是巴菲特非常看好比亚迪的未来，即使赚了9倍都不卖。但是，从比亚迪后来的股价走势上，可以看到这种解释其实不太站得住脚。在2009年的股价高点以后，比亚迪股份的价格在之后的11年里一直没有再超过这个价格。直到2020年随着股价一波大涨，股票价格才再创新高。而且，对于任何投资来说，1年赚9倍、公司估值在2009年最高点达到13.8倍PB、107倍PE，都是一个值得卖出的理由。
那么，为什么巴菲特不卖呢？难道他糊涂了？
巴菲特绝对不糊涂，这是一个生于1930年、在资本市场的起起落落里打拼了无数个春秋，从盈亏的血海刀山里走出来的人。我们都能看到的，以及被后来十几年股价证明了的明显的卖出机会，这样一个经验老到的人，不至于看不到。巴菲特没有卖出的唯一可能，来自于他和芒格对投资中的企业家精神的理解。
一方面，对于巴菲特来说，当时他投资比亚迪的投资额大概相当于当时的2.3亿美元。而在2009年，伯克希尔哈撒韦公司的总资产就达到2000亿美元，巴菲特本人的净资产大概在400亿到500亿美元。也就是说，比亚迪并不是巴菲特的一个大头寸。客观地说，在一个不大的头寸上，贯彻涵盖企业家精神的投资，相对比较容易。如果说巴菲特的总资产在一年内翻了9倍，而他在极度昂贵的估值下还不卖出，相对来说就更难理解。
而另一方面，在巴菲特中后期的投资中，他“伴随企业共同成长”的理念，开始替代早期的“纯粹买卖资产”的理念。在这一理念下，巴菲特提出了许多伴随企业成长的行动纲领，包括“买入以后绝不干涉企业运营”、“做企业最好的陪伴者”、“帮助企业家的商业成长，而不是只赚金融利润”，等等。
在这一伴随着企业家精神的投资宗旨之下，当巴菲特在2008年买入了王传福的比亚迪公司一部分股份以后，他一定是看中了比亚迪这家企业和其中蕴含的企业家精神。（巴菲特在一些场合也表达过类似言论。）客观来说，同时由于这不是一个太大的头寸，因此在面对短期到来的9倍涨幅时，巴菲特选择了商业中共同成长的义，而不是金融投资中的利，也就可以理解了。
卖出这个赚了哪怕9倍的头寸，对巴菲特来说是九牛一毛，但是对比亚迪来说，却是缺少了一位重量级的财务支持者。在自己的小利和朋友的大义之间，巴菲特选择了义。
在历史上，选择义的商人，绝不止巴菲特一个。在南怀瑾先生非常推崇的韩国历史小说《商道》里，18~19世纪的朝鲜权臣朴宗庆，在宴会上问自己的宾客：“有谁知道，每天进出平壤城崇礼门的，一共有多少个人？”大家众说纷纭，但是没人说得准。后来，一代大商人林尚沃说，只有两个人：一个是利，一个是害。这些人要不对大人有利，要不有害，仅此而已。
朴宗庆非常满意，便问林尚沃，那你是姓利还是姓害？林尚沃说小人既不姓利，也不姓害，小人姓义。我永远与大人休戚与共，无论利害。由此，林尚沃通过朴宗庆，成为了朝鲜的一代巨商。
在历史上，林尚沃确有其人。而有意思的是，这位毕生贯彻“义在利先”的朝鲜巨商，死时身边只留下20元，其余财产全部捐献给了国家。而巴菲特也承诺要把自己99%的遗产捐献给慈善基金。这两位成功的商人之间，远隔数百年的时空，却又如此相似，实在发人深省。
从巴菲特对比亚迪的投资中，我们可以学到如此多的价值投资理念。这些理念中，没有一条和今天我们在市场上看到的“追热点、炒估值”相吻合，却给价值投资大师带来了实实在在的财富。而在获得了这些财富之后，巴菲特却又没有将这些财富用在个人享受上，而是让它们流向真正对人类社会有益的事业。
这堂深刻而又鲜活的投资课程，值得我们每个价值投资者认真学习。
（作者系九圜青泉科技首席投资官）
