“萧瑟秋风今又是，换了人间。”用这句词来形容近期ETF基金市场的风云变幻，真是再贴切不过——在监管之下，超比例换购火爆不再，ETF首募规模从动辄数十亿，骤降到两亿上下的成立线附近。
而这一切，你若是在几个月前告诉管理着数只ETF基金的计强（化名），他是断然不会相信的。彼时，ETF换购人声鼎沸，无论是宽基指数还是行业主题，ETF的首募规模只有更大，没有最大。
如今，不管计强们的意愿如何，ETF基金市场已经是另一番局面了。市场重发行，但更重培育。一方面要千方百计提高ETF的流动性；另一方面则是选择适销对路、贴近市场需求的产品设计，ETF基金回归到基金公司“养基”能力的比拼。
ETF“换了人间”
坐在计强的对面，你能感觉到，在谈论ETF基金近期的发展状况时，他是犹疑和略带尴尬的。
回想一下，在上海七、八月的暑热中，黄浦江边的一间办公室里，计强在谈论即将由他领衔巨制的ETF产品时，有的只是笃定和自信。
那时，ETF基金的市场接受度大幅提升，机构资金竞相追逐ETF。对于散户投资者来说，这也是一种简单明了的、不需过多研究的投资工具，看好什么指数或是行业，那就买什么ETF。平铺直叙，以至于理财顾问都不需要多讲什么。
需求端的火热，自然带动供给端的热情。因此，动辄六七十亿的首募规模，在ETF市场上并不少见。“以至于首募规模在十亿以下，都不好意思对外说，觉得自己没有把好的产品做好。公司也会怀疑，你的营销和销售能力为何这么弱。”一位ETF基金的基金经理回想过往，仍难以释怀。
所以，倚靠着较好的公募平台，组建了强势的ETF团队，又是事业心和进取心满满的计强，自然觉得自己是能够赶上并驾驭风口的人。彼时，面对记者关于首募规模和个股换购的问题，计强的回答直截了当：首募规模说明市场的认可度，个股换购不仅风险可控，而且可助推ETF发展。
如今，ETF基金市场似乎换了人间。11月20日以来市场上成立的ETF基金，有许多是2亿元左右踩线成立的，以至于9.93亿元首募规模的那只ETF基金已经被认为是“奇迹”。这背后，就是超比例换购被叫停，做大首募规模的“利器”黯然失色。
在计强回忆ETF基金市场的跌宕起伏时，从他的语气和神态中，分明能感受到一种若有所失。是对往日火爆市场的不舍么？
“对首募规模，我们应该辩证地看待。获取和保持ETF合适的规模相当重要，但更重要的，还是对产品流动性的培育。”面对记者的提问，略有迟疑后的计强，仍是理性地给出了自己的答案。这样的答案背后，是他对行业的重新认识。现实是最好的教科书，此前不愿被质疑的他，想必是在多次质疑自己之后，才获得这样的认知的。
“现在想来，建立在超比例换购上的首募规模有什么意义呢？超比例换购，意味着产品管理的难度增加，业绩表现的压力增加和产品风险敞口的扩大。而且，这样的规模终将流逝，换购多数时候是减持的同义词。你认为你是借他们的势成就自己，后来发现，你才是他们借的势，是他们借的通道。面对迅速萎缩的规模和偏离开去的业绩表现，你又如何向公司解释？你又怎样和投资者沟通？现在看来，对首募规模确实不该有执念。不过，也只有事情过去，人们才会觉得那是一种不可取的执念。”那位ETF基金的基金经理说到此处，倒有几分庆幸。