中国基金报记者 张燕北
周五受到隔夜美股再次发生熔断的冲击，A股市场出现了大幅低开随后震荡的走势。与欧美股市出现断崖式下跌相比，A股市场呈现出一定的韧性，跌幅不大。
多家公募认为，A股目前市场波动主要是受到全球风险偏好降低带来的影响。尽管短期仍面临一定风险，但A股目前估值是相对比较有吸引力的，后续企业盈利回升和经济企稳的速度也是迅速有力，具备投资价值。随着疫情逐步得到控制，不确定性因素逐渐消除，A股回升的动力较足。展望后市，预计今年市场分化明显，结构性机会比较突出。短期经济保增长，基建会有机会，中长期来看，优质消费、科技及高端制造等值得关注。
13日下午，央行发布通知，决定于2020年3月16日定向降准，释放长期资金5500亿元。对此，基金公司认为此次定向降准符合预期，直接利好银行负债端，并通过此渠道扩张实体经济信用；从市场情绪和估值角度看有助继续充盈整个金融市场的流动性，是对整体大盘的利好。
短期全球资本市场波动性显著加大
避险情绪升温
本周国际金融市场大幅动荡，欧美多个股市出现接连熔断，美股更是一周之内出现两次熔断。原油价格在沙特俄罗斯价格战升级后暴跌，黄金与国债等避险资产也反复波动。
对此，博时基金分析了国际市场出现大幅波动的主要原因。第一是欧美新冠肺炎疫情发展升级，加深了投资者对疫情爆发范围和时间的担忧，也加剧了对经济的负面预期。
第二是欧佩克未达成继续减产的协议，俄罗斯与沙特竞相增长升级价格战，引发油价暴跌并加深发达经济体的通缩预期，也令北美等石油产业链公司备受打击，并拖累其股市和债市表现。第三是从汇市、债市、商品到股市的价格共振和持续下跌，引发市场的进一步抛售和市场的流动性危机。
宝盈基金表示，随着美欧股市、原油等风险资产大跌，美债与黄金这种传统意义上的安全资产也跌，与此同时美元指数却在上涨，说明欧美金融市场面临较大的流动性压力，一般意义上的基本面分析已不适用。后续企稳需要两个条件，一是超跌，二是政策有效应对。在扭转下跌之前，市场波动率将显著上升。
民生加银ETF与指数投资部负责人何江表示，昨日美股再次熔断，三大股指全面进入技术熊市。这周的行情基本上就是由于疫情发展、石油价格战等因素引起的不确定性逐渐演化为恐慌情绪，由此而引发流动性的问题。
在何江看来，昨天几乎所有资产都在下跌，包括美国国债也出现流动性的问题。传统的避险资产也在下跌，包括黄金、日元等，而美元指数攀升。恐慌是否会进一步演化为衰退，需要密切关注最近的事态发展，一方面是疫情的发展，另一方面是各国所采取的措施。
中欧基金认为，深入探索新冠疫情冲击之前的全球经济与金融市场，可以进一步了解本次新冠肺炎疫情对全球产生如此重大冲击的原因。首现，全球经济在2008年金融危机后的“长期性停滞”持续，低增速、高杠杆的情况并未得到缓和，反而有所加重；
其它，全球主要央行货币政策空间明显收窄，效果边际消减；另外，全球主要经济体财政政策效率显著下滑，各国政府难以有效应对潜在风险。地缘政治局势紧张加剧了疫情对经济的冲击，也导致全球治理体系遭到破坏，难以高效合作来应对疫情带来的挑战。
2月中旬以前，市场运行模式已转为“避险模式”，黄金、美债、美元等避险资产也受到了市场的热捧。但是目前需要警惕全球金融市场将从“避险模式”切换到“危机模式”的可能性。“避险模式”下市场是追逐避险资产，同时回避风险资产；而“危机模式”下市场将更加偏好流动性好的资产，而回避流动性差、高杠杆的资产。
全球资本市场动荡或将加大短期A股波动
民生加银ETF与指数投资部负责人何江表示，昨日美股再次熔断，三大股指全面进入技术熊市。这周的行情基本上就是由于疫情发展、石油价格战等因素引起的不确定性逐渐演化为恐慌情绪，由此而引发流动性的问题。
在何江看来，昨天几乎所有资产都在下跌，包括美国国债也出现流动性的问题。传统的避险资产也在下跌，包括黄金、日元等，而美元指数攀升。恐慌是否会进一步演化为衰退，需要密切关注最近的事态发展，一方面是疫情的发展，另一方面是各国所采取的措施。
长盛基金认为，目前海外市场价格的剧烈波动，反映出了流动性紧张的特征。全球风险资产及传统避险资产均遭受抛售，部分金融机构的资产流动性也在迅速枯竭，机构不得不通过抛售资产来解决流动性问题。同时，海外市场的持续波动，还会通过北向资金流出对A股产生影响。
工银瑞信基金认为，在疫情得到有效控制前，预计市场波动性加大的态势还将延续。第一，短期疫情发展仍存不确定性。由于海外疫情扩散，国内仍面临境外疫情输入风险。而考虑到当前市场主要指数均已反弹至节前附近水平，工银瑞信基金认为，未来一段时期疫情发展的新进展对投资者情绪面的影响仍会是短期市场波动的重要来源。
第二，短期经济下行压力加大背景下，财政和货币等逆周期调节政策正在并还将继续加力，市场流动性持续宽松是大概率事件。预计A股的估值将受到流动性的正面支撑，但另一方面市场的波动性也将加大。
市场波动性加大背景下，相对宽松的流动性环境对股票市场活跃度有正面贡献，同时逆周期调节政策逐步发力也将降低经济尾部风险，股市主要面临结构性机会。但这个过程中，需要警惕全球经济短期进入衰退对权益市场的负面影响。
中欧基金表示，在短时间内经历国内疫情爆发、海外疫情蔓延、国际油价暴跌等大型风险事件之后，10年国债利率创近十年历史新低。如果出现进一步迫近长期历史底部2.3%（2002年6月），可能还会出现新的大型风险事件。
前海联合科技先锋混合基金经理林材认为预计本次疫情对投资、消费的影响将超过“非典”时期。首个“非典”病例出现在2002年底，2003年2月疫情影响扩大，4月防控措施大幅加强，到6月已基本得到控制，“非典”对经济的影响主要体现在当年二季度。而从当时的需求数据情况看，受影响的主要是消费，投资和出口虽然也受到影响，但幅度不大。
而本次疫情，大幅加强防控措施提前到了1月底，从全国看，防控的力度也较“非典”期间更大。目前看，受拖累最大的依然是消费，居民春节期间餐饮娱乐消费基本为零，走亲访友大面积减少，部分购物场所关闭，都将导致消费的大幅下滑。而投资和出口由于春节本身放假，暂时受到的影响较小。预计本次疫情对经济的影响主要体现在一季度，对投资、消费的影响将超过“非典”时期。
宝盈基金认为，中国外需可能会出现“暂停”的状态，海外金融市场波动也会向A股传染，A股存在一定调整压力，极限点位可能需要再次向长期价值底部靠近；
国内资本市场受冲击有限
A股韧性强于海外市场
宝盈基金表示，面对疫情冲击和外围市场剧烈波动，A股相对韧性较强。有利因素包括中国在疫情控制中相对领先，A股、港股估值较低，财政、货币及产业政策空间足等。
长盛基金表示，海外一系列救市举措也正在并将持续出台，后续市场反弹或阶段性企稳的概率会大于继续大跌的概率。“一旦海外情况缓解，A股也将重回自身正轨。”，
诺德基金研究员杨雅荃认为，海外疫情发酵期间，A 股市场表现出了较强的韧性，但仍受到了一定的影响，这主要是对于外需存在的不确定性的一定悲观预期和全球资金风险偏好下降带来的资金抽离两方面影响了A股的表现，其中后者的影响更为大一点。
“我们可以观察到，在海外市场巨震时，作为传统的避险资产黄金也出现了大幅下跌的情况，市场的流动性出现了一定的压力，昨晚美元大涨而新兴市场汇率普遍大跌也有所体现。这可能是越来越多的资金因为持续的大幅下跌而触及平仓止损线被迫卖出资产、赎回ETF等。”杨雅荃说道。
林材认为，目前海外股市大幅波动，中国市场短期会面临由于投资者赎回资金而导致的短期资金流出，但目前A股日交易量都在万亿附近，流出资金对A股的影响较小，中长期来看，中国市场消费升级与产业升级潜力较大，企业业绩增速长期改善的趋势不变，A股韧性可能强于海外市场，A股估值仍有较大提升空间。
“从目前投资阶段来看，权益仍然是大类资产中最好的投资品种，我国A股市场相比一些海外股票市场更有吸引力。A股市场真正的吸引力，得益于中国经济的快速发展，许多行业的利润增速超过10%，而这些行业里面的龙头公司利润增速在30%以上，同时中国市场非常有活力，消费市场非常大，许多公司的成长空间离天花板还很远。”林材表示。
同时，国内疫情防控领先于海外，疫情基本得到初步遏制；此次疫情爆发初期，中国政府采取了有效对冲调控措施，如MLF降息、逆回购操作、再贷款再贴现等，维持了流动性合理充裕。根据以往的经验，支持政策的力度和节奏可能也会跟随情况的变化而动态调整，目前国内资本市场基础制度改革持续，资本市场生态改善背景下，长期资金有望持续入市。
工银瑞信基金表示，国内资本市场受冲击有限。首先，虽然疫情对短期经济有冲击，但并不改变国内中长期经济发展向好的大局，国内经济转型升级也仍在持续推进，新经济领域还可能在疫情影响下加速发展，A股市场仍具有吸引力。
同时，政策面继续释放全面深化改革扩大开放的决心，进一步稳定并改善资本市场投资者预期。2月14日证监会发布《再融资规则》。2月15日，证监会表示将坚持股票首发常态化，不断满足实体经济的融资需求。3月1日新《证券法》施行。当前资本市场所体现出的韧性和活力，正在为抗击疫情提供积极贡献。风险方面，继续关注疫情发展态势及政府相关政策。
预计今年市场分化明显
优质消费、科技及高端制造等值得关注
民生加银基金经理柳世庆认为，美国市场并没有明显泡沫，且企业技术驱动力强劲，有望随着恐慌情绪消失重新推动美国经济。美股带动全球市场出现下跌，对于优质企业都有可能带来投资机会。A股原本处于相对合理位置，下跌后吸引力增强。优质消费、科技及高端制造等值得关注。宝盈基金认为，剧烈波动状态下，A股市场同跌不同涨，淡化风格与行业选择。
前海联合科技先锋混合基金经理林材直言，在不考虑疫情全球失控的极端假设下，A股对海外风险波动反应会逐步钝化，全球疫情趋于分化，长期看全球供应链格局可能会因为疫情有所转变，中国供应链迎来新的机遇，尤其是日韩疫情快速发酵，部分电子元器件、光学设备、机械设备等供应链在全球供给出现缺口，能够加速国内高端制造龙头国产替代。总体而言，海外市场的波动对于国内影响相对有限，需密切关注政策应对力度、疫情扩散演变、海外市场变化以及美国总统大选情况。
林材表示，预计今年市场分化明显，结构性机会比较突出。短期经济保增长，基建会有机会，但长期机会仍在科技类。中国必然要走科技强国的道路，预计相关的财政政策、产业政策都会持续不断地发布实施，以推动整个科技相关行业的发展，科技类公司将会得到更好的成长空间。5G、半导体、芯片、新能源、高端制造、高端设备、医药创新、生物等行业都将获得较快发展，行业内有机会跑出大市值的公司。
长盛基金发布市场观点指出，中长期看，新基建、硬科技和优质消费等板块依然是A股市场中长期的投资主线。
长盛基金表示，在各国努力下，相信此次疫情最终将得到控制，全球市场将逐步恢复正常，投资也将重新回归核心主逻辑。由于流动性宽松下的无风险利率下行和风险偏好曲折中上升的逻辑没有发生变化。
招商基金对A股依然保持中期乐观的态度，结构上重点关注未来景气度向上的科技成长板块、受益于逆周期调节政策的新老基建板块等，此外，消费医药领域亦存在不少价值机会可供挖掘。
降准直接利好银行负债端
充盈市场流动性
长盛基金权益研究团队认为，降准再次确认了国内宽货币环境，预计后续多项政策利率将跟随下调，逆周期政策的陆续出台将逐步修复市场悲观情绪，有助于A股于全球波动中保持韧性。
长盛基金固收团队认为，降准时点与规模符合市场预期。周三国常会指出，抓紧出台普惠金融定向降准措施，并额外加大对股份制银行降准力度。此次定向降准释放长期资金有效增加银行支持实体经济的稳定资金来源，每年还可直接降低相关银行付息成本约85亿元，通过银行传导有利于促进降低小微、民营企业贷款实际利率，直接支持实体经济，对冲疫情影响。
近期银行间流动性较为充足，降准有助于维持资金利率在低水平，同时预计下周一MLF利率下调，货币环境利好债券。
招商基金认为，此次定向降准释放长期资金有效增加银行支持实体经济的稳定资金来源，每年还可直接降低相关银行付息成本约85亿元，通过银行传导有利于促进降低小微、民营企业贷款实际利率，直接支持实体经济。
往前看，招商基金预计货币方面依然有积极政策出台，MLF、LPR降息等均可期待；此外，招商基金预计财政政策也会更为积极。从基本面角度看，此次降准直接利好银行负债端，并通过此渠道扩张实体经济信用；从市场情绪和估值角度看，有助继续充盈整个金融市场的流动性，是对整体大盘的利好。
展望后市，大成基金首席经济学家姚余栋分析，此次普惠金融定向降准动态考核较2019年的2500亿元多释放3000亿元，体现了央行对降低小微企业融资成本及支持实体经济的决心。市场流动性将保持合理充裕状态，能够稳定资本市场信心，对冲海外疫情蔓延和市场波动对国内市场的影响。下周继续关注央行可能的MLF操作和LPR报价。
配置上，中融基金分析，海外疫情对我国经济的影响不能忽视，外需的下滑需要更多的投资和消费来弥补，就业压力的突出也需要更多的逆周期调节政策出台。央行16日将实施普惠金融定向降准5500亿元，预计流动性将继续保持宽松，整体仍然利好债券配置。