ICICI Direct关于Bajaj Electricals的研究报告
Bajaj Electricals（BEL）的业绩在很大程度上受到工程与项目业务（EPC）的影响，其中收入同比仅增长7％，而盈利能力在19财年第四季度同比下降约700 bps至4.2％。然而，耐用消费品（CD）业务的收入同比增长约15％，息税前利润率则微升40个基点至6.2％。因此，BEL的收入增长了约10％（根据我的直接估计：同比增长约14％）很大程度上是由CD业务推动的。息税折旧摊销前利润率同比大幅下降约450个基点，至约4％（我直接估计：5％），因为EPC业务的利润率较低。较高的利息成本（同比增长约171％）主要是由于EPC业务所需的营运资金急剧增加。管理层预计，随着UP项目的完成，FY20E的营运资金需求将下降，从而减少总债务。我们认为，由于CD业务盈利能力的提高，EBITDA利润率将保持在7％左右的水平（相比之下，五年平均水平为5％），这也将推动19-21财年的整体PAT保持16％的复合年增长率。
外表
尽管我们对BEL的CD业务（拥有约200,000个接触点的强势品牌）持乐观态度，但EPC业务的庞大性正在使负债水平较高的BEL的整体盈利能力承压。按分部加总法计算，我们将BEL的CD细分市场MCap估值为21财年1.4倍的销售额（较同业折扣40％），而E＆P的估值为21倍的EV / EBITDA。我们维持持有评级。
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