今年疫情爆发至今，黄金开启了一轮波澜壮阔的上升行情，5月底以来的这波加速上升尤其引人注目，直接推动黄金价格冲破1900美元，创下历史新高。5月底以来这波行情的核心逻辑是——美元贬值驱动金价上涨，黄金发挥了对冲美元贬值的重要作用。
近日贵金属价格的波动反映出，市场对美国经济和美元后续的走势判断存在冲突和不确定性。近几天美元的大幅下跌，主要原因是美国加州等地区新冠确诊数量激增，以及白宫和国会在批准最新刺激方案方面陷入僵局。机构认为后续美元将会延续走弱的趋势。在包括美元贬值在内的多重催化因素下，三季度黄金价格的上行趋势将有所持续。
核心逻辑
1、美元贬值压力加剧，带来黄金价格上行。机构认为，三季度美联储资产负债表仍将回升。流动性工具方面，虽然美联储退出回购，但是由于HEROESAct即将出台，同时共和党将在下星期公布约1万亿美元的最新纾困计划，预计Payroll Protection Program等流动性工具仍将进一步扩张。本次美联储的扩表幅度和垃圾资产购买规模即使是2008年金融危机后也从未出现过，预计将对美元信用造成一定负面影响。此外，随着美联储快速降息、全球流动性紧缩缓解，美联储货币互换规模也跟随下降，从而减少5月前支持美元上行的动力。
2、美国经济信心低迷，带来黄金价格上行。美元指数与消费者信心的走势关系紧密。由于7月美国疫情反复，密歇根消费者信心指数在6月短暂回升至72后再度下滑至66的历史低位。这也预示着美国的经济前景可能存在较高的下行风险，进一步加剧美元贬值压力。
3、债券吸引力下行，带来黄金价格上行。从长远来看，贵金属有望被视为比债券更好的对抗通胀的方式。美联储明确表示，2022年前都将会把联邦基金目标利率保持在0%-0.25%的范围，预计在未来2.5年内，美债收益率仍将处于历史低位，这使得黄金成为追逐稳定收益投资者比债券更优的选择。因此，黄金价格与十年期美债真实收益率几乎呈现出完美的负向关系。美联储7月会议将于29日举行，尽管市场预计联邦基金目标利率不会有任何变化，但美联储是否会启用更多政策工具，例如收益率曲线控制，将会是市场重要的关注点，可能将进一步推高金价。
4、流动性行情带来黄金价格上行。美联储通过QE积极向金融体系注入大量流动性，在初期往往会为大宗商品带来流动性行情。金融危机后，从2009年年中到2011年年中，黄金和白银价格在大约两年的时间里快速上升。黄金价格从2009年7月中旬的每盎司900美元涨逾一倍，至每盎司约1900美元的高点。整体来看，在美国经济回归正常轨道，美联储宣布流动性宽松结束后，金价才会失去上涨动力。
5、疫情冲击贵金属供应，带来黄金价格上行。供求关系的紧张预计也将推动贵金属价格上涨。新冠疫情已经导致全球各地的多个矿场被迫关闭。拉美地区受到的影响最大——秘鲁、智利和墨西哥是全球矿业收入风险最高的三个国家。截至6月末，全球受影响的采掘项目总收入超过88.3亿美元，受冲击最大的矿业商品是金、银和铜。若全球更多矿场因疫情关闭，将使贵金属供给明显下滑，为商品价格上涨提供动力。
利好公司
天风证券指出，美国实际利率仍处于下行通道，本轮金价的上涨趋势可能延续。从弹性和金价成长性角度推荐新兴黄金公司恒邦股份，关注华钰矿业和赤峰黄金；从市值和估值角度推荐紫金矿业、银泰黄金。
国泰君安指出，往后看美元走弱，流动性泛滥及避险情绪升温，金价尚有上行空间，而考虑到金价走强前提下，白银有望快速跟涨，金银比有望快速修复。维持贵金属板块增持评级，推荐山东黄金，银泰黄金、紫金矿业、盛达资源等标的。
中信证券指出，关注黄金板块配置价值，美国疫情二次爆发风险阻碍经济重启，预计货币与财政刺激政策持续放宽，财政赤字压力快速累积压制美元指数，黄金货币属性支撑价格上行，叠加地缘政治因素，持续关注黄金板块。推荐紫金矿业、赤峰黄金、山东黄金等。
国信证券指出，金价的波动与上市公司业绩有着直接联系，整体来看，在金价持续上行的趋势中，上市公司的毛利率和销量有望得到提升。一般来看，以商品销售为主，直营占比高，套保机制灵活的公司更加受益于金价的持续上涨。基于上述的分析，主要推荐黄金首饰行业的绝对龙头老凤祥；其次，建议关注同样为黄金首饰龙头的豫园股份。此外，也建议关注周大生。
本文内容精选自以下研报：
国泰君安《贵金属行业：金价创历史新高，往后看仍有空间》
东吴证券《策略点评：黄金还能继续牛吗？》
天风证券《黄金行业：利率平，通胀起，黄金上涨通道持续》
中信证券《金价再创新高，持续关注铜铝、黄金板块走势》
国信证券《金价持续上涨将如何助力黄金珠宝企业基本面提升》