国家统计局今天发布了2020年9月份全国CPI（居民消费价格指数）和PPI（工业生产者出厂价格指数）数据。9月CPI同比上涨1.7%，涨幅比上月回落0.7个百分点。其中，食品价格同比上涨7.9%，涨幅比上月回落3.3个百分点，影响CPI上涨约1.69个百分点。非食品价格由上月上涨0.1%转为持平。
CPI上涨逻辑生变
猪价下跌，对通胀上行形成拖累。9月猪肉价格同比上涨25.5%，涨幅比上月大幅回落27.1个百分点，这也是自去年6月猪价开始显著上涨的最低同比增长。环比来看，9月CPI猪肉价格环比下跌1.6%。
中信证券认为，今年3-5月份猪价环比也出现过连续跌幅，但这更多可以通过疫情所阻断的居民消费场景予以解释。而随着生猪供给的不断扩大，猪价在9月已正式开启下行通道，这一趋势料将至少延续到明年年末，从而对明年通胀造成持续拖累。
在此背景下，CPI上涨逻辑发生变化。此前食品大多贡献多数CPI环比涨幅，而9月非食品贡献多过食品，食品贡献0.2%中的0.09个百分点，非食品贡献.14个百分点。
中信证券表示，随着经济增长拾级而上，就业改善和居民收入回升，居民部门终端需求明显好转，继而体现在价格上涨逻辑的变化。
展望未来，由于猪价的持续下跌和国际限产力度有限导致的油价疲弱，机构预计，整体通胀仍将持续下降。中信证券预计，明年上半年CPI可能会处于较低水平，下半年转为小幅回升，但短期的通缩风险和明年全年大概率低于今年均值的通胀表现预计将引发相关资产价格的变动。
PPI回升仍可持续
PPI方面，9月份，国内工业生产和需求稳定恢复，工业品价格继续回升。从同比看，PPI下降2.1%，降幅比上月扩大0.1个百分点。从环比看，PPI上涨0.1%，涨幅比上月回落0.2个百分点。根据分项数据分析，石油产业链产品例如石油和天然气开采和石油煤炭及其他燃料加工业环比均由正转负，而黑色、有色、煤炭等中上游产品的价格，虽然环比增长较前值有所回落，但仍保持正增长态势。同时与去年同期相比，黑色、有色、煤炭等行业环比涨幅显著好于去年水平，因此可以判断基建、地产等需求端的表现仍在持续改善。
后期而言，中信证券表示，从当前大宗商品价格指数的绝对位置来看，疫情导致的全球流动性宽松加上供需缺口错配导致的商品价格已经升至了一个历史较高点，因此再度大幅上涨的空间相对有限。但考虑到全球流动性在年内边际收紧的可能性较小，疫后需求扩张的态势预计不会中断，因此预计年内PPI的回升仍可持续。