国庆节过后，全国大部分地区水泥市场下游需求开始启动，与此同时，部分地区开始推行秋季错峰生产。同时多地水泥企业库存出现回落，本月中下旬国内水泥市场需求呈现温和提升态势，大部分地区水泥价格持续上涨，预计仍有上行空间。机构指出，水泥行业基本面继续将走强。中期维度，区域供给严格管控延续，行业景气有望保持平稳运行。估值方面，目前水泥相对市盈率持续低位运行，存修复空间。
核心逻辑
1、上周末全国水泥均价433元/吨，周环比+3.5元/吨。上周全国水泥市场价格环比继续上行，涨幅为0.8%。价格上涨区域为天津、河北、浙江、江西、广东，幅度10-30元/吨；回落区域有四川、贵州，幅度10-20元/吨。10月下旬，国内水泥市场需求较前期相比继续恢复，华东和中南地区企业出货率保持在九成或正常水平，华北、华中和西南地区平均水平在八成左右；东北地区受气温下降影响，需求开始明显回落。进入11月，西北和东北地区将会进入淡季，同时企业也将会执行错峰生产，预计后期价格震荡调整为主；华东、中南、西南以及华北部分地区，尚处于需求旺季，预计水泥价格仍将会保持上行态势为主。
2、9月基建地产投资增速持续修复，支撑水泥产量复苏。1）基建端，1-9月全国基建投资（全口径）同比+2.4%，增速较1-8月提升0.4个百分点，其中9月单月基建投资同比+4.8%，9月南方区域受雨水扰动下基建仍保持稳健增长，或因棚改资金分流等不及预期；2）地产端，1-9月全国地产开发投资同比+5.6%，增速较1-8月提升1.0个百分点，其中9月地产开发投资同比+12.0%，疫情后单月地产投资增速保持逐月抬升态势；3）反映到水泥产量，2020年1-9月全国累计水泥产量16.76亿吨，同比-1.1%，降幅较1-8月收窄1.0个百分点，其中9月全国单月水泥产量2.33亿吨，同比+6.4%，基建及地产投资增速持续修复，支撑水泥产量持续复苏。
3、产能置换实施办法修订稿出台，产能置换比例如期收紧。工信部日前发出关于征求《水泥玻璃行业产能置换实施办法(修订稿)》意见的函，对于产能置换政策做进一步指导。相较于2018年的产能置换政策以及年初发布产能置换实施办法操作问答，此次修订稿对于产能置换的核心方向未变，其中产能置换比例由1.25:1上升至1.5:1（大气污染防治或跨省置换由1.5:1上升至2:1），与9月工信部原材料司在中国水泥行业50强高层论坛的发言一致。我们认为，作为推进供给侧改革、淘汰落后过剩产能的重要手段，产能置换料将在“十四五”期间继续力度，行业供给格局料整体改善。
4、国内水泥市场已进入旺季，行业景气料持续至明年春节前。下半年看，考虑积压的需求料将持续释放，逆周期调节下投资强度继续复苏，以及灾后重建相关投资提升，机构预计下半年水泥需求料继续回升，持续性看，行业景气料持续至明年春节前；价格上看，北方区域料保持稳定，华东华南价格料逐步回升至高位；从盈利上看，由于一季度需求从淡季后移至旺季，下半年企业盈利同比料有更好表现。
5、水泥股目前严重低估，未来6个月板块修复空间超过20%。从投资看1-9月基建投资速同比增长0.2%，1-8月增速为下降0.3%，基建投资弱于预期，地方政府加杠杆意愿和能力稍显不足，而水泥股价近期持续下杀估值，大部分企业估值已回落至历史30%分位，以海螺为例，市盈率跌至8倍以下市净率跌至2倍以下，机构认为市场对于水泥股过于悲观，基本面没有明显恶化情况下估值大幅下杀，海螺高点回撤16%，大部分公司回撤30%，部分公司回撤接近50%；机构认为这个位置水泥严重低估，未来6个月板块修复空间超过20%。
利好公司
中信证券指出，1）推荐需求长期空间稳健，雨水扰动后积压需求持续释放，价格有望较快企稳回升的华南、华东区域，推荐龙头优势凸显、通过优秀费用控制能力使中报业绩超预期的华润水泥控股（H）、海螺水泥（A/H）、塔牌集团，关注万年青、上峰水泥等；2）需求与基建相关性更高、价格仍有上升空间、供给格局改善且受益后续区域政策催化的西北区域，推荐西部水泥（H）、祁连山，关注中国建材（H）、宁夏建材；3）关注受益湖北发展一揽子政策的华新水泥，以及受益京津冀区域建设推进的冀东水泥。
天风证券指出，龙头可关注周期核心资产海螺水泥，区域上推荐西北（新疆、甘肃）和江西市场，区域景气超市场预期。组合推荐，海螺水泥+祁连山，关注万年青，华中水泥龙头华新水泥，以及中国建材（H股）、天山股份、祁连山、宁夏建材等。
方正证券指出，水泥板块依然建议关注：1）当下需求旺盛的华东区域水泥龙头海螺水泥、上峰水泥、华新水泥、万年青、华润水泥、塔牌集团；2）基建需求旺盛且弹性较大的北方水泥标的天山股份、祁连山、宁夏建材等。
华西证券指出，目前位置水泥股被严重低估，未来6个月板块修复空间超过20%；推荐海螺水泥、上峰水泥、华新水泥等，西北水泥龙头看好天山股份、祁连山、宁夏建材。
本文内容精选自以下研报：
方正证券《建材行业周报：水泥玻璃价格继续，季节性上涨通道中》
天风证券《建筑材料行业：水泥正值高景气，三季报板块延续高增速》
中信证券《水泥行业：9月基建地产投资增速持续修复，产能置换实施办法修订稿出台》
华西证券《建材行业周报：市场大幅调整，首推玻璃玻纤防水外加剂，看好水泥超跌反弹》