靠卖吊牌年入13亿，这家另辟蹊径的电商企业，为何跌跌不休？
2021年新年伊始，A股已是四连阳，但备受质疑的南极电商（002127）等来的却是四连阴，1月4日到7日，4个交易日股价下跌25.73%，市值蒸发86亿元。
对于南极电商3.5万名股东，可谓结结实实吃了大跌。虽然公司1月5日紧急召开视频会议，随后更公告拟斥资数亿元回购股份，但仍然没能“稳”住南极电商的股价。
1月7日，南极电商虽然一度翻红，但午后再度下挫，收盘大跌2.03%，单日成交量显著放大，全天成交18.44亿元。
但从1月6日晚间南极电商披露的股东名单观察，机构增减持各异，分歧不少。其中社保基金减持，但明星基金经理傅鹏博管理的睿远成长价值却逆势出击，新进成为第8大流通股东。与此同时，北向资金也有持续抄底。
“吊牌之王”业绩高增长
南极电商前身为南极人，成立于1997年，是我国最早成立的内衣企业之一。
但早在2012年起，南极人就已不仅仅是一家保暖内衣品牌，而是取消生产和销售端的自营环节，做起了品牌授权生意，被称为“吊牌之王”。
贴牌模式的确让南极人的业绩步入快车道。从财务数据看，2019年度，南极电商实现营业收入39.07亿元，同比增长16.52%；净利润12.06亿元，同比增长36.06%。其中，品牌综合服务业务毛利率高达93.36%，贴牌业务营收高达13.05亿元。净利润增速也高达36.06%。
与此同时，南极电商还在不断布局电商销售渠道。2019年，南极电商在各电商渠道可统计的GMV达305.59亿元，同比增长48.92%。其中南极人品牌GMV为271.38亿元，占公司整体GMV的88.9%，同比增长52.86%。各大电商平台中，以拼多多增速最为迅猛，2019年，拼多多渠道实现的GMV同比增速已飙升至124.89%。
华金证券研报显示，近三年来，南极电商全平台GMV（网站成交金额）由72亿元快速提升至306亿元，年复合增速约62%，推动2016年至2019年归母净利年复合增长约59%。2020年，在电商平台发力的大背景下，当年6月份，南极电商全品牌全平台的整体销售额也达到31.2亿元，同比增长52%。
（南极电商月K线，图/wind）
业绩增长，模式独特，南极电商的股价逐步走高。2020年，公司股价从10元左右起步，一度涨到了去年7月的24.41元历史高位，涨幅翻番。
股价暴跌57%
众多明星基金参与机构调研
但在近日南极电商股价连续大跌。从去年7月的历史高位至今，南极电商股价已累计下跌57%，已经腰斩。
进入2021年，南极电商更是加速下跌四连阴，1月4日到7日，4个交易日股价下跌25.73%，市值蒸发86亿元。
消息面上并没异常情况出现，股价却持续下挫，这让很多市场参与人士一头雾水。在寻找跌停原因时，不少人将视线聚焦到早先的造假质疑中。
几年前，曾有研究员质疑其财务造假。近期那份路演PPT研报也在坊间流传。据该路演PPT研报，XX电商存在以下疑点：一是净利率非常高而无明显壁垒；二是无明显的竞争对手；三是非常轻资产的运营模式；四是财务数据质量差；五是经营规模翻倍增长，员工数量反而下降；六是供应商和客户高度重叠。
（图/南极电商公告）
面对质疑和股价重挫，1月5日，南京电商董事长张玉祥参加了券商电话会，出面释疑。张玉祥表示，“我们准备了一个回购计划，金额不小，可能是公司史上最大金额的回购，大家安心，很快会予以公告。”张玉祥表示，这是对公司造假质疑的回击，公司账面上有足够的现金流，公司分红也会继续进行，“今天我刚看了一下，我们账上的净现金流已经超过了30亿元。”
随后披露当日的调研记录显示，2021年开始，南极电商的组织架构从事业部转化为三大平台：运营平台、产业供应链平台、招商平台。
同时，南极电商对收入结构进行调整，过去部分收入积压在天猫中，造成供应商压力较大；2021年收入结构将从传统的大工厂爆款转化为更多商品的供应链，因此在公司信息流红利未产生之前，传统的以搜索为中心的供应链收入会保持稳定，但不会高速增长。另外，公司在全面控价、提高服务费，因为好货、好的内容、品质提高了，消费者对价格的敏感性会下降，预计2021年公司GMV、收入、利润指标都会回归正常。
1月6日，南极电商曾在深交所互动易就财务问题回答投资者：“公司财务状况良好，不存在应披露未披露的重大事件”。
（图/深交所互动易）
1月5日晚间，南极电商发布公告，拟以5亿元-7亿元回购公司股份，回购价格不超过15元/股。回购股份的实施期限为自董事会审议通过回购股份方案之日起不超过6个月。
电话会议澄清，史上最大规模回购，南极电商股价仍未能翻红。1月6日，南极电商大跌6.49%。1月7日，南极电商虽然一度翻红，但午后再度下挫，收盘大跌2.03%，单日成交量显着放大，全天成交18.44亿元。
机构增减仓位意见分歧
值得注意的是，虽然市场对南极电商的财务和运营情况存在分歧，但机构在股东名单上来回往返，交易不断。
2020年三季报显示，共有93家公募基金合计持股2.4亿股，占总股本近14%，2020年半年报更是有400多家公募基金合计抱团6.3亿股，占总股本近26%。社保基金也是长期占据公司十大流通股榜单。
（图/南极电商公告）
但1月6日晚披露的最新股东名单显示，截止1月4日，南极电商前十大流通股东中，相比去年三季报的持仓，社保基金416组合减仓了384.2万股，社保基金423组合减仓了350万股，汇添富蓝筹稳健灵活配置基金减仓了304.5万股。
与此同时，香港中央结算有限公司增仓了4352万股，泰康人寿投连多策略优选则增仓了97.92万股。wind数据显示，从去年10月12日起，南极电商北上资金持股数量比例一直稳步攀升，从4.63%攀升到6.56%，而在此期间，南极电商股价一直处于下跌之中，外资可谓“越跌越买”。
另外，明星基金经理傅鹏博管理的睿远成长价值，持有3427万股，成为南极电商流通股东中持股最多的公募基金，新进成为第8大流通股东。从持股来看，去年3季报睿远成长还不在前十大流通股东之中，睿远可谓抄底买入。
面对卷土重来的“造假传言”，南极电商1月5日晚公告，宣布拟以不超过15元/股的价格实施回购，回购总金额不低于5亿元且不超过7亿元。公司表示，这是维护广大股东利益、增强投资者信心。
（图/东吴证券研报）
东吴证券发布研报，维持南极电商买入评级，理由主要包括：1）公司启动上市以来规模最大的股份回购计划；2）预计本次回购的股份数占公司总股本的1.36%至1.90%；3）上市以来规模最大的回购计划，规模是上次回购的3倍以上；4）在手现金充裕，Q3、Q4是公司现金回流的主要时间点；5）坚定长期发展信心，持续看好中国优质供应链品牌化大趋势。
