市值约8000亿美元，卖车还是亏损？
特斯拉近期公布2020年业绩，终于挣脱“亏损”魔咒，实现了自成立以来的首个“盈利年”。但是，券商中国记者通过财报发现，特斯拉首次实现全年净利润，并不是因为销售汽车，而是销售环保监管积分。如果刨除该部分收入，特斯拉恐怕难以摆脱亏损。
在毛利率下降的背景下，特斯拉仍积极扩张。特斯拉相关人士对券商中国记者称：“目前，我们正在柏林和德州的超级工厂建设Model Y的生产能力，并将按计划于2021年开始各地交付。上海超级工厂将在今年中继续扩张。特斯拉Semi半挂卡车也将从2021年开始交付。”
上海超级工厂—Model 3工厂（近景）、Model Y工厂（远景）
上海超级工厂—Model Y冲压车间
赚钱不靠卖车，靠卖环保积分
1月28日，特斯拉公布2020年第四季度业绩。财报显示，截至2020年四季度，特斯拉连续六个季度实现盈利，并实现了自成立以来的首个“盈利年”。
具体来看，特斯拉去年第四季度营收107.4亿美元，同比增46%；净利润为2.7亿美元，同比增157%。2020年全年，该公司净利润达到7.21亿美元，而2019年同期亏损为8.62亿美元。
净利润（单位：10亿美元）
但是，券商中国记者通过财报发现，特斯拉首次实现全年净利润，并不是因为销售汽车，而是销售环保监管积分。特斯拉的财报显示，该公司在2020年卖出了16亿美元的环保监管积分，远远超过了其7.21亿美元的总净利润。也就是说，如果刨除这部分收入，特斯拉恐怕难以摆脱亏损。
目前，很多国家和地区都要求，汽车制造商需要销售一定比例的零排放汽车。如果做不到，他们就必须从其他符合这些要求的汽车制造商那里购买环保监管积分，否则可能会受到当地监管机构的惩罚。
实际上，据券商中国记者粗略统计，大部分传统汽车厂商巨头在2020年都未完全达标环保积分，在近日举行的电动汽车百人会上，长安汽车董事长朱华荣还吐槽，因为双积分不达标，2020年长安汽车平均每辆车少赚了4000元。
由于特斯拉只生产电动汽车，因此其获得的环保积分远远超过了最低的监管要求。所以，特斯拉拥有大量多余的积分可以出售给其他汽车制造商。据报道，菲亚特克莱斯勒汽车公司就承诺从特斯拉购买12.7亿美元的环保监管积分，以遵守将于2021年生效的新欧洲环境法规。
特斯拉因为是免费获得这些监管积分，他们几乎以零成本的水平出售这些积分，从而提高了该公司的整体利润率。特斯拉第二季度的监管积分销售收入比去年同期增长了近200%。财报显示，在过去五年里，出售环保监管积分为特斯拉带来了33亿美元的收入。
在此情况下，尽管特斯拉首次全年实现了盈利，但是该公司股价却连续下跌。截至记者发稿时，美国盘前交易时段，特斯拉股价报820美元/股，上涨26.47美元，涨幅达到3.34%。
分析师仍看涨股价到1000美元上方
统计显示，在2020年，特斯拉股票上涨了743%，登顶全球第一大市值汽车公司。该公司CEO马斯克也凭借大涨的股票，一度成为世界首富。但与此同时，特斯拉在美股一直是被做空最多的标的，其被做空的合约加起来比排在它后面几名之和都多。
自特斯拉上市以来，无数空头试图做空特斯拉，但都没能成功。据美国金融数据机构S3 Partners的分析数据显示，2020年初至12月初，按照市值计算，特斯拉做空者已经损失了超过400亿美元。而2019年，这一数字是84亿美元。
券商中国记者通过阅读大量看空报告发现，这些看空者对于特斯拉的质疑，主要集中在下降的毛利率水平上。去年四季度，特斯拉毛利率降至19.2%，为去年最低水平。财报显示，2020年四季度随着产品组合持续从Model S和Model X转向更具经济性的Model 3与Model Y，特斯拉车辆平均销售价格同比下降11%。
但是，也有业内人士认为，随着该公司产能持续扩大，规模效应将进一步得到释放，特斯拉的单车毛利率仍有上升的空间。
特斯拉表示：“我们正在规划尽快提升产能。预计在未来几年中，车辆交付的年平均增长率将达到50%，其中某些年份增长或许会更快，我们预期2021年就将如此。增长率主要取决于设备产能、运营效率以及供应链的能力和稳定性。”
对于新产品，特斯拉相关人士对券商中国记者称：“目前，我们正在柏林和德州的超级工厂建设Model Y的生产能力，并将按计划于2021年开始各地交付。上海超级工厂将在今后一年中继续扩张。特斯拉Semi半挂卡车也将从2021年开始交付。”
柏林超级工厂——Model Y工厂建设
德意志银行分析师Emmanuel Rosner在一封致客户的信中写道，尽管有人认为缺乏详细的2021年交付指引令人失望，但这应该不会对特斯拉的估值产生实质性影响。这位分析师表示，今年特斯拉的交付量有望实现50%的增长，使其远超过投资者的预期。因此，这位分析师将特斯拉的目标价从890美元上调至900美元，维持“买入”评级。
与此同时，科技女股神凯瑟琳伍德创始的ARK投资基金，在特斯拉公布年报之后，继续持续买入特斯拉。1月29日，ARK基金共计持有特斯拉11.54万股，买入金额约为9162万美元。1月29日，在ARK的前10大持仓中，主要操作的是三只股票：特斯拉、Squre和Roku流媒体。
阿格斯研究公司（Argus Research）已经提高了特斯拉的目标价格提升到1010美元/股。分析师比尔·塞莱斯基认为，该公司是电动汽车制造商的“无可争议的领导者”，并明显领先其竞争对手。美国的政治变革将成为特斯拉的逆风，中国市场将大有发展的机会。
据乘用车市场信息联席会发布的数据显示，仅Model 3一款车型，去年在华销量就已达13.74万辆，摘得中国新能源乘用车销量榜冠军。
韦德布什证券的科技分析师丹尼尔·艾夫斯表示，“特斯拉不会总保持电动汽车市场80%-90%的份额，但即使市场份额大幅下降，他们也能保持增长。2025年至2026年期间，我们预计每年将有300万至400万辆汽车的销售，其中40%的增长将来自中国。”
