导读：国内钛白粉龙头企业，年产能超百万吨，预计2023年有望跻身全球第一。二季度末高毅邻山1号远望基金新成为公司第九大流通股东，持有3000万股。
公司刚刚发布产品涨价公告，多家企业发函跟涨，引发行业新一轮涨价潮，对公司业绩产生积极影响。近期多家机构给予买入评级，目标价29元，涨幅空间25%。
投资要点
1、国内钛白粉龙头，产能全球第三
2、下游复苏迹象明显， 产品迎来涨价潮
3、成本、产能全面领先于国内同行，技术优势追赶国际巨头
4、财务状况最健康，有望加速成长为全球钛白粉第一
5、竞购金川钛厂资产， 一体化铸就长远未来
6、机构目标价29元，上涨空间25%
相关标的：龙蟒佰利（002601）
一、国内钛白粉龙头，产能全球第三
国内钛白粉龙头企业，目前拥有河南焦作，四川德阳、攀枝花，湖北襄阳及云南楚雄等六大生产基地，形成从钒钛磁铁矿采选到还原钛、高钛渣、合成金红石等原料精深加工，再到硫酸法钛白、氯化法钛白、海绵钛等产品的全产业链格局。公司钛白粉年产能达101万吨，海绵钛年产能1万吨，目前钛白粉规模亚洲第一，世界第三，同时拟继续扩建，建成后有望跻身全球龙头。
二、下游复苏迹象明显， 产品迎来涨价潮
随着疫情在二季度得到控制，国内的房地产市场正在恢复中，钛白粉价格也随之企稳回升。进入7月以后， 钛白粉市场整体迎来涨价潮，主流厂商提价，个别型号甚至出现现货供应紧张的局面。9月7日，公司公告表示，即日起各型号钛白粉销售价格在原价基础上对国内各类客户上调500元人民币/吨，对国际各类客户上调100美元/吨。
在出口方面，受益于国外需求回暖及部分国家解封，我国 6月份钛白粉的出口量为 7.73 万吨，环比增长16.28%，需求回暖的迹象明显。
三、成本、产能全面领先于国内同行，技术优势追赶国际巨头
国内钛白粉行业规模差距大，TOP1至TOP3产能分别为101万吨/年（龙蟒佰利）、40万吨/年（中核钛白）、24万吨/年（攀钢钛业）。成本方面，龙蟒较中核钛白尚有1000元/吨的成本优势， 较其他企业更是高达2500元/吨以上。
技术方面， 龙蟒是国内唯一能够掌握大型沸腾床氯化法技术并能够自主扩产达到单线产能10万吨/年的企业， 其他企业单线产能只有1.5-5万吨/年，且多数成本较高。龙蟒在国内具有绝对优势。不过与国际巨头相比，较全球技术最先进的科慕20万吨/年仍有一些差距。
四、财务状况最健康，有望加速成长为全球钛白粉第一
受全球疫情影响， 海外钛白粉企业竞争力继续下降。以龙头老大科慕为例，上半年营收和归母净利润同比均大幅下滑，同时资产负债率进一步攀升，达90.63%。龙蟒经受住疫情的考验，钛白粉产销量、营收和归母净利润均实现逆势增长。上半年公司营业收入63.25亿元，同比增长17.98%；净利润12.93亿元，同比增长1.84%，其中，公司生产硫酸法钛白粉31.02万吨，同比增长 13.51%，氯化法钛白粉9.51万吨，增长183.17%。
与国际巨头相比，龙蟒佰利资产负债率最低，盈利水平最好。且正在产能扩张周期中，规划产能全部投产后，2023年产能即达到135万吨/年，加速成长为全球钛白粉第一。
五、竞购金川钛厂资产， 一体化铸就长远未来
金川钛厂现有15kt/a 海绵钛冶炼项目配套的氯化炉、油压机等共计约1730 项，目前处于闲置状态。如竞购成功，公司将依托已有的海绵钛、高钛渣及大型“沸腾炉”氯化技术，充分利用甘肃当地的产业链集聚与配套优势，建设具有竞争力和特色的西部地区钛产业基地， 强化“钛精矿-氯化钛渣-氯化法钛白粉-海绵钛-钛合金” 一体化的全产业链优势。
六、机构目标价29元，上涨空间25%
太平洋证券预计公司2020-2022年归母净利润分别为30.6亿元/39.3亿元/46.1亿元，市盈率16/12/10倍。考虑公司钛白粉规模全球第三，正加速成长为全球龙头，产业链一体化优势明显，新增产能陆续释放，盈利提升，低估值高分红，给予“买入”评级，目标价29元。
潜在风险：疫情持续， 经济下滑， 钛白粉需求及价格下滑，新产能投放不及预期， 减持的风险。
编辑：余莉
《太平洋证券龙蟒佰利证券研究报告》太平洋证券 分析师 柳强（执业证书编号：S1190518060003）；翟绪丽（执业证书编号：S1190520060001）2020-9-6
《东吴证券龙蟒佰利证券研究报告》东吴证券 分析师 陈元君（执业证书编号：S0600520020001）；分析师 柴沁虎（执业证书编号：S0600517110006）2020-8-26