或许是A股提前一天先跌为敬，今年招商证券年度策略会首日上证综指竟实现收涨。不过截至下午收盘，上证指数收3347.30点，微涨0.22%；深证指数则下跌0.54%，收于13658.2点。
当天的招商证券2021资本市场年会上，招商证券首席宏观分析师谢亚轩旗帜鲜明地表示，在全球经济或逐步走出低谷，系统性风险下降的背景下，中国资产价值被低估的局面有望得到改变，国际长期投资机构不论从分散化投资还是从获取阿尔法的角度看，都将选择增持“中国资产”。
在经历了今年的股价上涨后，A股是否将迎来新一轮估值杀的担忧逐渐在市场扩散。招商证券策略首席分析师张夏对此给出了一颗短期定心丸，判断A股从目前到2021年上半年处在典型的复苏期，个股关注从龙头向着更多的绩优标的扩散。但他同时强调，明年二季度将进入转折期，A股可能面临较大的估值下行压力，整体呈现前高后低的局面，预期回报率将会明显低于2020年。
中国资产正在崛起
“为了应对新冠肺炎疫情的冲击，美联储实施了超级宽松货币政策，由此带来了两个重要而深远的影响。”谢亚轩表示，一方面全球流动性从收缩期进入扩张期，另一方面全球风险偏好改善，或推动美元进入9年左右的弱势周期，美元指数有望回落到70左右的水平。
在此背景下，全球金融周期的复苏将使全球经济增速有望出现阶段性回升，弱势美元周期也将带来全球大宗商品价格水平的回升，带动全球商品贸易重新活跃。因此包括证券、贸易信贷和直接投资等形式的国际资本流动规模将有所上升，新兴经济体经济增长前景改善，系统性风险下降。
回到中国经济，谢亚轩分析认为，中国经济过去40年通过改革开放成功实现工业化并跻身全球产业链中心，在2020年新冠肺炎疫情冲击加剧全球“资产荒”的背景下，国际长期投资机构不论从分散化投资还是从获取阿尔法的角度看，都将选择增持“中国资产”。
“这恰与中国希望通过开放金融市场来促进中国金融发展和中国经济向创新驱动转型的需求不谋而合。”谢亚轩说，展望未来，在全球经济或逐步走出低谷，系统性风险下降的背景下，中国的股票和债券等资产价值被低估的局面有望得到改变。除非全球有经济体能够替代中国的位置，那么未来20-30年毫无疑问是属于中国的。
具体而言，一是美元进入入弱势周期，人民币汇率将向6.0方向上行，有助于金融股等大盘蓝筹板块修复偏低的估值。二是随着大宗商品价格的回升，新兴经济体经济增长前景趋于明朗，“一带一路”和人民币国际化等多维度的合作将利好“中国资产”。三是随着国际贸易融资和国际经贸活动的重新活跃，作为世界工厂的中国经济将显著受益。四是全球金融周期复苏和繁荣将带动国际资本流向新兴经济体，中国作为新兴经济体的代表，是首选的投资目的地。
明年A股整体前高后低
中国资产崛起背后，明年A股能不能投，怎么投？对此张夏给出的答案是，中长期看好，但需小心短期波动。
他认为，A股自2020年四季度到2021年上半年处在典型的复苏期，体现为基本面驱动的特征，上半年布局盈利驱动三条主线，风格扩散并均衡化。但需警惕的是，以二季度作为分水岭，将会进入转折期，可能会面临较大的估值下行压力。A股整体呈现前高后低的局面，预期回报率将会明显低于2020年。
一个共识是，全球经济周期将在明年对A股投资产生较大的影响。随着疫情的缓解和疫苗的出炉，压抑的信用扩张和消费投资需求将会推动全球经济在2021年进入上行周期，同时带来通胀的快速上行。然而随着通胀的升温和经济上行，欧美日央行货币扩张的速度会边际放缓，体现为流动性的边际不那么宽松。
传导到中国境内，国内出口增速将保持高位，叠加价格水平提升将推动中国企业盈利进入上行周期至明年二季度。同时，全球进入扩张期会使中国央行边际上收紧货币和信用，中国信用周期领先全球进入下行。
在此推演下，2021年中国信贷周期将会进入下行周期，利率将会上行至高位，构成偏紧的金融环境；经济、通胀和企业盈利加速上行至二季度出现拐点；全球经济复苏、5G在全球范围建设加速、电动智能汽车趋势加速、消费电子更新等需求使得科技进入上行周期。
同时需要注意的是，每次对资本市场推出新的市场，鼓励融资，则股票发行规模明显增加，市场伴随上行。但一年之后，前期发行的股票将连同老股一起进入解禁期——“后政策红利期”。2021年，股票市场将进入后政策红利期，解禁规模将会明显扩张，股票供给将会明显加大。
综上所述，A股在2020年11月开始将会继续处在上行期，明年二季度之后逐渐过渡到转折期，可能会面临估值下修的压力。
从“抱团300”到“挖票800”
基于上述预期，张夏认为，2021年布局需要遵循三个“超预期”和一个“必须防”：中国出口有望超预期、全球通胀有望超预期、疫情控制有望超预期；以及必须提防新增社融年内转为负增长所带来的风险，下半年低估值高股息策略有望胜出。
张夏表示，当前消费科技医药龙头估值过高，虽然2021年业绩继续增长，但是需要消化估值。简单来说，就是中证100（价值指数的代表），中证1000指数（中小盘风格的代表）相对消费科技医药龙头的收益率差会明显收窄。
资金角度来看，公募基金2021年的发行节奏可能相对放缓；全球资金重新流入A股，对于高估值的白马股，北上资金会选择减持；2021年保险保费收入增加，社保继续入市，银行理财资金有望逐渐加速入市，中低风险偏好的资金增多。
具体到风格方面，2021年会显著均衡，机构注意力会从“抱团300”扩散到“挖票800”，业绩改善的行业、板块和个股在明显增多。由于此前机构主要关注核心300，伴随企业盈利全面改善，值得挖掘的个股机会将会明显增多。但注册制全面加速，其余3000多只股票仍缺乏关注和机会。
总体而言，2021年的风格可归纳为“风格均衡，价值回归，挖票为王”。
基于此，张夏建议，在产业趋势和主题方面围绕三大主线布局：主线一，关注海外需求扩张且对我国依存度高的领域，如家具、机电产品、汽车零部件、医疗设备、精细化工品等；主线二，库存低位且需求向好的行业可能涨价，关注大宗商品、地产后周期消费品等；主线三，疫情受损板块如出行服务和线下消费具备较大反弹空间，如航空运输、景点、机场等。
此外，我国消费升级持续进行中，新消费趋势值得关注。建议关注三大主线：十四五规划与双循环的政策红利、战略性新兴产业规划新增领域与确定性强领域、消费升级背景下的新消费趋势。