受益于经营环境向好，券商2020年业绩增长确定性强，盈利能力稳步提升。当前流动性宽松，货币政策转向预期有所转变，在资本市场改革继续推进，催化剂即将落地的背景下，券商将迎来春季躁动！机构指出，2021年券商重点关注注册制改革进度与居民资产向金融资产倾斜趋势，建议布局头部券商和优质精品投行。
核心逻辑
1、受益于经营环境向好，券商2020年业绩增长确定性强，盈利能力稳步提升。2020年前三季度，证券行业营收和净利同比分别增长31.08%和42.51%；年化ROE较2019年和2020年上半年分别提升2.01和0.21百分点。考虑到7月以来资本市场表现以及创业板注册制推进，预测2020年全年证券行业净利同比增长37.81%。
2、退市新规正式落地，财务造假指标大幅收紧。沪深交易所正式发布退市新规。与征求意见稿相比，正式稿主要优化了五方面内容。正式稿精准打击财务造假行为，进一步完善重大违法退市指标体系，有助于市场出清问题企业，提升上市公司质量，健全市场优胜劣汰机制，合理配置市场资源，并引导中长期资金不断入市，培育价值投资理念，为券商营造更为健康稳定的展业环境，在增加券商收入的同时，更能提升业绩的稳健性。
3、展望2021年，证券行业经营环境有望持续向好。证券行业处于监管宽松周期，资本市场基础制度深化改革延续，直接融资大发展，改革重点由增量市场转向存量市场,监管在全市场推进注册制,投行业务将深度受益。资本市场国际化进程有望提速，制度规则或加快与国际接轨，T+0等交易制度改革可期，有助提升交易效率以及市场活跃度。
4、年金基金投资范围调整，为资本市场注入强大活力。人社部发布《人力资源社会保障部关于调整年金基金投资范围的通知》，本次调整主要包括：1）将权益类资产投资比例上限提高10个百分点，合计不得高于投资组合委托投资资产净值的40%，与全国社保基金权益类投资比例持平。2）允许投资港股通标的股票，投资比例不高于投资组合委托投资资产净值的20%。3）境内可投资品种新增国债期货、资产支持证券、同业存单等品种，并将基础设施债权投资计划扩展为债权投资计划（即新增不动产债券投资计划）。4）加强可投资永续债审核，永续债信用等级不低于国内信用评级机构评定的AA+级，要有明确约定的利率和付息频率。5）明确单个计划资产投资于各类型资产的比例须参照投资组合的比例限制进行管理。据人社部在答记者问中披露，按现有年金市场规模测算，本次权益比例上限的提高，理论上将为资本市场带来3000亿元的增量资金，资金入市将为市场注入强大活力，利好证券行业。
5、外资两融业务正式开启，外资可加杠杆将进一步增强股票市场的价格发现能力，从而推动外资资金持续流入。2020年12月28日，中信证券、华泰证券、国泰君安宣布已为QFII/RQFII 客户开立A股首批融资融券信用账户，外资两融业务正式开启。境内投资者融资占主导，融券规模仅占两融总规模的8%，外资在融券业务实际操作方面经验更加丰富，根据其投资特点和交易习惯，融券可能是QFII参与两融交易的侧重方向。外资可加杠杆将进一步增强股票市场的价格发现能力，从而推动外资资金持续流入。投融资两端改革值得期待，券商将全面受益。
6、资本市场改革持续深化释放政策红利，增厚券商业务空间。2020年监管围绕全面深化资本市场改革工作12项重点任务出台多项措施。其中，以注册制为突破口，涵盖发行、上市、信披以及退市等基础制度改革持续推进，再融资松绑超预期，公司债、企业债注册制落地，科创板发行常态化，创业板注册制落地，新三板精选层推出，直接融资大发展，券商投行业务深度受益。易会满主席在中国资本市场建立30周年座谈会上讲话指出，“紧紧围绕打造一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场的总目标，坚持“建制度、不干预、零容忍”，聚焦“全面实行股票发行注册制，建立常态化退市机制，提高直接融资比重”等核心任务”，同时从提升直接融资比重、支持科技创新、加强基础制度建设、提高上市公司质量、强化风险防控和监管职能转变等领域做出指导，直接融资、衍生品、场外市场、并购重组等面临不同程度发展机遇，利好券商业务空间多维度扩容。
利好公司
银河证券指出，金融业深化改革环境下，头部券商和差异化特色明显的券商将深度受益改革红利释放，个股方面，推荐中信证券、华泰证券和东方财富。
信达证券指出，当前流动性宽松，货币政策转向预期有所转变，在资本市场改革继续推进，催化剂即将落地的背景下，券商将迎来春季躁动！当前头部券商估值锚仍然具有一定安全边际，建议积极布局。建议关注：中信证券、招商证券、第一创业及互联网券商东方财富。
安信证券指出，综合考虑经济复苏、流动性预期改善、银行、保险基本面预期边际改善等因素，券商股今年仍有春季行情机会；2021年券商重点关注注册制改革进度与居民资产向金融资产倾斜趋势，建议继续布局头部券商和优质精品投行。重点推荐国金证券、中信证券、华泰证券。
中银证券指出，沪深交易所正式发布退市新规，财务造假退市标准大幅收紧，上市公司质量有望进一步提高，长期来看为券商提供更健康的展业环境。人社部调整年金基金投资范围，有望为市场带来大量资金。资本市场迎重大利好，建议关注证券板块龙头中信证券、华泰证券及互联网券商东方财富。
本文内容精选自以下研报：
信达证券《券商春季躁动如期而至》
安信证券《看好春季行情，推荐龙头券商和保险》
银河证券《证券：行业经营环境向好，资本市场改革拓宽券商业务空间》
中银证券《非银金融行业周报：退市标准进一步规范，资本市场迎来重大利好》