2020年化学原料和化学制品制造业利润增长20.9%。对比欧美中小企业债务违约率或将大幅提升的背景下，2020年下半年，中国经济率先实现了“V”形反转。我国化工行业积极进行产业转型升级，“十四五”期间，中国有望重构全球石化和化工产业链、供应链和价值链。
站在当前时点上，市场流动性和风险偏好已经有所变化，但仍将充满结构性机遇。机构指出，短期波动不改化工板块2021年向好趋势，建议在调整中布局机会：把握产品需求持续回暖、行业集中度高且扩产有序（成长性突出）的细分化工子行业的周期复苏机遇，建议继续关注海内外需求边际继续改善、全球产能向中国集中、行业向龙头集中、现金流量健康、估值较低的化工龙头。
核心逻辑
1、多家龙头公司年报预告高增长，动态估值横向对比处于合理偏低水平。据统计化工行业已公布的199家公司2020年业绩预告，披露率61.0%，其中净利润同比正增长的数量135家，数量占比67.8%，其中业绩表现突出的公司包括荣盛石化（2020年净利润同比预增222%-244%，下同）、金发科技（264%-276%）、卫星石化（20%-35%）等。据Wind，2021年2月1日申万化工指数PETTM为33.3倍，处于过去十年历史区间的70%分位，PBLF为2.8倍，处于过去十年历史区间的72%分位。据华泰化工组预测，截至2021年2月1日华鲁恒升、桐昆股份等化工龙头公司隐含的2021年市盈率估值水平处于15-25倍区间，处于偏低水平。
2、节后下游需求旺季将逐步启动，低库存背景下预计产品价格易涨难跌。产品价格方面，近期由于春节临近工厂放假停工，目前多数化工品下游需求处于淡季，产品价格整体平淡，但产业链整体库存较低，以化纤行业为例，据百川资讯，2021年1月29日涤纶POY/氨纶/粘胶短纤库存分别为3/15/6天，同比下降60%/61%/56%。预计节后伴随下游国内需求旺季启动，以及海外疫苗接种取得进展及气温回升，外需也有望逐步恢复，化工品价格有望再度迎来全面上涨；另一方面，原油底部温和上行也对化工产品价格形成带动。
3、安全生产和低碳环保导向之下，市场集中度也将在这一趋势下不断提升。安全生产的要求下，部分化学品审批、监管将逐步驱严，一些小产能一体化进程受到限制，造成小产能企业单位成本劣势不断扩大，逐步淘汰，化工行业整体将继续向集中度提升发展。低碳环保的导向将考验化工企业的创新和工艺优化能力，具有人才优势的企业将占据优势，强者更强，市场集中度也将在这一趋势下不断提升。
4、加大鼓励外商投资，加速产业升级，优秀企业受益。12月28日，国家发展改革委、商务部发布《鼓励外商投资产业目录（2020年版）》，自2021年1月27日起施行。目录总条目1235条，与2019年版相比增加127条、修改88条，进一步扩大了鼓励外商投资范围。我们认为，我国加大引入外资进入将加速化工产业向高端结构性转型。从产业目录可见，此次加大引入的化工产品均为我国企业相对短板的高端产品，这有利于成熟技术在国内快速普及，有利于专业工人和技术人员的培训。在这场高质量发展竞争中，我们发现国内优秀企业在专利和技术储备上不落下风，在产业链布局和本土化作战优势上大放异彩，是竞争的受益者。而相对落后的产能可能被淘汰或转型。
5、化工龙头经历数轮周期考验，依托有效产能扩张实现强者恒强。化工行业经历2016年环保整治、2020上半年油价低迷及疫情加速行业出清，行业格局深度优化，龙头企业凭借自身在规模、管理、工艺、产业链一体化等方面优势体现出较强竞争力，在行业低谷仍可实现可观盈利和内生发展。如华鲁恒升肥料业务（尿素）毛利率（2019年为33.5%，下同），显著高于同行业的鲁西化工（6.5%）；龙蟒佰利钛白粉毛利率（2020上半年为42.9%）显著高于同行业的中核钛白（29.9%）。长远而言，头部企业产能扩张有望持续转化为营收规模和盈利中枢的持续抬升，未来增量能见度较高，行业集中度提升也将进一步平缓存量业务波动，最终实现产业集中和一体化。
利好公司
中信证券指出，年报业绩预告披露结束，建议继续关注业绩超预期的行业及公司，当前时点二线龙头估值存在明显上修空间。继续推荐万华化学、宝丰能源、恒力石化等长线配置组合，以及三友化工、卫星石化、金发科技、赛轮轮胎等短线高弹性配置组合。
开源证券指出，把握产品需求持续回暖、行业集中度高且扩产有序（成长性突出）的细分化工子行业的周期复苏机遇，推荐龙头白马：万华化学、华鲁恒升、恒力石化、扬农化工、新和成、荣盛石化；化纤组合：华峰化学、三友化工、新凤鸣；子行业龙头：金石资源、云图控股、海利得、巨化股份、三美股份、利民股份、鲁西化工、滨化股份。
申万宏源指出，坚守价值，建议关注万华化学、华鲁恒升、扬农化工、龙蟒佰利、华峰化学、新和成；周期领域：关注景气度有望反转的子行业龙头，鲁西化工、三友化工、中泰化学等；下游偏消费领域，建议关注轮胎：玲珑轮胎，阳谷华泰，海利得；食品添加剂：金禾实业；农化板块：新洋丰、云图控股、广信股份；基建内需领域，建关注苏博特。
华泰证券指出，伴随行业景气企稳回升，化工行业龙头有望依托竞争优势持续提升份额、拓展产业链，行业最终实现集中和一体化，龙头企业仍有广阔发展空间，推荐华鲁恒升、金发科技、桐昆股份等龙头公司。
本文内容精选自以下研报：
华泰证券《基础化工行业： 化工龙头集体大涨，重申看好》
华安证券《化工行业月报：政策助力，供需错配，化工龙头继续受益》
中信证券《化工行业周观点：化工品价格继续普涨，年报业绩预告披露结束》
开源证券《化工行业周报：把握化肥、氟化工、化纤、MDI等细分行业复苏机遇》
申万宏源《四季度化工配置占比进一步上升，继续加持白马龙头》