“这么多年投资做下来，最大的感受是投资最重要的是认知和格局，收益其实是认知的变现。” 近日，百年保险资管权益投资部高级投资经理杨静接受券商中国记者记者专访时如是说。
杨静是上海财经大学会计学博士，从事保险资金权益投资已15年，其管理的保险权益账户在2020年大幅跑赢市场基准指数。基于多年研究认知圈，杨静的钻研重点聚焦在消费、医药、科技、先进制造等行业。
▲百年保险资管权益投资部高级投资经理杨静
保险资金由于负债端属性，权益投资强调在保证绝对投资回报的基础上尽可能争取相对收益。多年的保险资金权益投资实践令杨静对这一特点有着深刻的理解，在交流中多次强调降低组合波动性和控制回撤的重要性。
她认为，保险资金属性反映到投资风格上就是注重稳健。在行业和公司的选择上，更加看重企业质地，以及业绩持续增长的确定性和稳定性。投资策略上，注重仓位管理、买卖点选择和回撤，力求降低投资组合的波动性，积小胜为大胜。
谈及今年市场走势，杨静认为可能仍是结构性机会，波动会加大。宜加大深度研究，寻找具有中长期价值创造能力的优质企业，分享企业成长带来的投资回报。需密切关注流动性的变化，注重仓位管理和阶段性交易操作，均衡持仓，降低组合的波动性。
注重仓位管理，积小胜为大胜
券商中国记者：您的投资风格和投资方法如何？重点关注的领域有哪些？
杨静：由于保险资金的负债端属性，保险权益投资强调绝对收益为主，在此基础上寻求相对收益。
保险资金属性反映到投资风格上就是注重稳健。在行业和公司的选择上，更加看重企业质地，以及业绩持续增长的确定性和稳定性。投资策略上，注重仓位管理、买卖点选择和回撤，力求降低投资组合的波动性，积小胜为大胜。
经过不断完善和改进，我的投资框架是遵循自上而下和自下而上相结合的方法，首先是从宏观经济和产业发展的角度，选出景气度高的产业，研究产业上的价值链，找到行业空间大、竞争格局好、行业竞争优势显著、业绩持续增长确定性高的优质公司。力求好公司、好价格。
具体来看，重点关注消费、医药、科技、先进制造等行业中有明显竞争优势的优质公司。我认为，这些行业未来发展空间大、景气度向上，行业内的优质公司的业绩持续增长的确定性较高，走出大市值公司的可能性较大。
券商中国记者：您管理的账户去年业绩比较好，主要是得益于什么？
杨静：我认为首先是选对行业，行业发展空间要大，景气度向上，其次是选出行业内部竞争格局好、具有明显竞争优势的优质企业。前面提到的消费、医药、科技、先进制造、新能源等这些行业我此前就很看好，今年觉得这些行业还有结构性机会，但由于经过前期的上涨，估值已不低，需要注意介入的时机和进一步深度挖掘。
消费和医药是作为组合的基本盘，对组合业绩贡献较大。消费的逻辑是随着消费品牌化和行业集中度提升，竞争格局变得更好。医药行业，随着中国社会加速老龄化，医疗支出仍有较大的增长空间，一些优秀企业经过多年努力已经形成了自身强大的护城河，再加上行业政策上的供给侧改革，鼓励创新，各细分行业例如医药科技创新、医疗服务、品牌连锁、医疗消费、医疗器械等龙头公司强者恒强。中国制造业过去多年形成的工程师红利逐步体现，一批龙头公司通过不断创新、降本增效等跻身世界前列，深度参与全球产业链，成为高端制造品牌。
再从行业内部来看，也要选对竞争格局好的子行业和股票，竞争格局不好的业绩增长持续性差，投资回报率也较低。
市场愿意给予优质公司溢价
券商中国记者：确定行业和标的后，如何确定买点和卖点？
杨静：尽量买在合理估值以下。其中一些交易性机会可以关注，例如出现不影响企业中长期核心竞争力的短期利空时，另外就是企业由于行业景气度或者自身优势加强导致中长期成长逻辑发生很积极的变化时，经过综合评估研判之后这些都是可以选择的买点。
卖点主要考虑的因素包括：
一是影响企业中长期核心竞争力的逻辑出现问题；
二是估值明显泡沫化；
三是找到更好的选择标的。
券商中国记者：经过几轮上涨，以高端白酒为代表的一些板块估值达到新高，您认为出现泡沫了吗？如何判断股票是否“贵了”？
杨静：公司的合理估值通常是个区间，而且会随着经济环境、利率环境、市场环境、制度等因素的变化而调整。如果超出了合理区间，可以先兑现一部分。接着就要看企业中长期核心竞争力的逻辑变化了吗？景气趋势拐头了吗？是不是找到了更好的选择标的？如果从中长期逻辑来看，只要它的确定性高，增长逻辑通顺，估值泡沫不是很严重，我愿意持有部分底仓。从保险账户的投资角度，由于有绝对收益的要求，会择时兑现一部分。
在经济降速、利率下行，注册制、退市制度推进等各因素影响下，未来优质公司的稀缺性依然非常明显。时间拉长的话，市场容易低估优质公司自身的阿尔法，它的持续成长在不断创造价值。
这四大行业仍有结构性机会
券商中国记者：您对今年以及中长期的权益市场走势如何看？
杨静：中长期看，房地产受控和银行理财打破刚兑，导致居民资金不断迁移至股市，权益市场是一个比较好的大类资产。投资策略方面，应立足经济转型升级，通过筛选行业和精选优质个股获取稳健的投资回报。我认为，消费、医药、先进制造、科技等行业今年仍有结构性机会。短期看，全球经济处于复苏过程中，商品价格上涨，周期品种也有一定的机会。要密切关注国内流动性的变化以及海外利率的上行情况，以防对市场估值形成压制。
券商中国记者：相较2020年，今年投资策略有何调整？
杨静：2021年与2020年市场环境的变化主要有两点：一是市场经过近两年的连续上涨，相较2020年，当前优质公司的估值水平基本都处于较高位置；二是2021年货币政策有收紧趋势。
基于上述考量，2021年的投资策略比2020年主要有几点变化：
一是更加看重公司质地和业绩增长的确定性和稳定性，确保业绩增长能够消化当前的估值，防止出现业绩估值双降的情况；
二是除了目前各行业核心龙头优质公司之外，要进一步加大深度研究，挖掘中等市值、估值有相对优势，有一定竞争力可能崛起的标的；
三是密切关注流动性的变化，注重仓位管理和阶段性交易操作，均衡持仓，降低组合的波动性。
券商中国记者：去年底到今年年中，关于机构抱团的讨论很多，您怎么看待这一现象？
杨静：抱团是经济和股票市场逐步走向成熟的结果。在低经济增速宏观环境下，各行业只有少数龙头企业通过资金优势和研发优势等获取更多的市场份额，竞争优势更加显著，能够实现持续增长。在当前信息交流高效的时代，投资机构通过调研分析判断出这些龙头公司的机会，形成抱团。
机构抱团的品种也是根据行业景气度和业绩增长情况在不断调换的。后续要密切跟踪这些公司的经营情况和业绩增速，一旦业绩掉队可能会被调换。此外，在流动性紧张、机构获利后策略性减仓的时候，阶段性资金交易行为容易引起估值偏高抱团品种的大幅波动。
券商中国记者：近几年市场对龙头公司的估值很高？这种风格会持续吗？
杨静：随着国内机构投资者占主导以及海外资金的增加，未来市场的定价将变得更加有效，投资者越来越多关注企业的商业模式和中长期发展，能够通过持续增长不断创造价值的公司，估值得到重构。但显著的估值泡沫可能引起的股价阶段性调整也是需要谨慎对待的。同时一些行业内部中等市值估值有优势的优质成长公司也会逐渐被市场挖掘和认可。伴随国内资本市场制度建设也在逐步完善和优化，关注企业成长价值而非短期博弈的投资理念在不断深化。
本文仅报道投资经理观点，不代表投资经理投资能力及管理产品未来投资业绩，不做买卖建议。市场有风险，投资需谨慎。