我们对收购的Jaypee植物资产分析表明，这些在2013-16财年的50％和65％之间的产能利用率（Cu）运行。基于Jaypee发表的FY17结果，我们估计植物在2017财年的C40％的利用下运营。一系列因素建议这些资产的CU将保持低于60％，直到FY20E。这条街对长期盈利能力非常乐观：UTCEM的反向DCF表明市场在2017-30E（CAGR）之间的C15.4％PA的EBITDA增长定价。为此，EBITDA / T和卷分别必须分别为7％的CAGR。在过去的10年里分析了UTCEM的EBITDA / T指标，以1％的CGRDA / T生长。削减FY18 / 19E的EBITDA;较高倍数为3,350卢比：我们将FY18 / 19E EBITDA削减11/7％，因为我们修剪核心资产的卷估计，并在2018财年的杰帕·集成的9个月内。UltraTech对过去2个季度的体积增长感到失望。尽管我们期望在未来3年内获得C24％的盈利增长，但UTCEM在FY19E PE交易28X和EV / EBITDA的14倍。我们发现估值过高。我们认为风险奖励比率不利于和维持我们的减少评级。我们在13x FY19E EV / EBITDA中重视UTCEM。